（文 屠駿）A股歷史上之前7次IPO開閘后3個月市場表現(xiàn)統(tǒng)計顯示，新股IPO開閘與大盤漲跌不存在必然聯(lián)系，新股IPO開閘基本沒有成為波段頂部催化因素的先例，但會成為大盤原有調(diào)整趨勢的強化因素。

本次新股發(fā)行體制改革將凸顯三個特點：整體化思路，重點是“合規(guī)信披”，專項核查“三步走”。

“順周期”特征顯示新股IPO供給量與大盤運行趨勢確實“無關(guān)”，但是大盤次中級向下轉(zhuǎn)向點卻大概率對應著月度新股IPO階段性的“供給閥值”——450-480億元。

2400點附近構(gòu)成上半年的風險區(qū)域，新股IPO開閘對市場產(chǎn)生負面影響的可能性大于“錦上添花”。建議標配金融、環(huán)保、醫(yī)藥、消費電子等行業(yè)，低配上游資源類行業(yè)。

一、回顧：IPO開閘與漲跌無必然聯(lián)系

1、停發(fā)新股對于恢復投資者信心作用顯著

從1994年至今，A股歷史上出現(xiàn)過8次停發(fā)新股情況。雖然暫停的背景不同，但市場極度低迷、投資者呼聲很高則是相同的。雖然停發(fā)新股的效果不一，但對于穩(wěn)定市場、緩沖大盤非理性下跌、恢復投資者信心方面起到的積極作用顯而易見。

2、7次新股IPO開閘后大盤漲跌比為4:3

從1994年至今A股歷史上前7次新股IPO開閘后3個月市場表現(xiàn)統(tǒng)計看，大盤漲跌比例為4:3，顯示新股IPO開閘與大盤漲跌不存在必然聯(lián)系，新股IPO開閘更沒有成為波段反彈頂部催化因素的先例(除了1994年底市場規(guī)模過小，管理層利用新股IPO開閘來平抑市場投機氣氛外)。

從歷史上三次新股IPO開閘后3個月大盤下跌情況看，除了1994年底那一次，2001年11月至2002年2月以及2005年1月至2005年4月的兩次下跌，新股IPO開閘都成為了當時大盤原有調(diào)整趨勢的強化因素。

3、新股發(fā)行“無關(guān)論”與“供求改善論”

“供求改善論”認為：“IPO暫停、1949點見底”的事實似乎再一次證明，股市漲跌就是由供求關(guān)系決定的。新股發(fā)行多了，供大于求，指數(shù)就下跌，這似乎已經(jīng)逐漸成為市場共識。的確，停發(fā)新股有利于市場環(huán)境的改善，有利于恢復投資者信心，也有利于休養(yǎng)生息。

新股發(fā)行“無關(guān)論”認為：簡單地將停發(fā)新股等同于行政干預不利于股市健康發(fā)展，也與實際情況不符。從證券市場發(fā)展的歷史來看，新股發(fā)行節(jié)奏與市場漲跌并無必然聯(lián)系。2007年A股首發(fā)融資4590.62億元，居全球首位，滬深300指數(shù)上漲161%；而2004年、2008年停發(fā)新股后，A股市場仍然沒有改變持續(xù)下跌的趨勢。

4、我們的觀點：不容忽視的影響因素

先新股停發(fā)還是先見底，先IPO開閘還是先見頂，似乎是一個“羅生門”。對此，我們的主要觀點是：新股停發(fā)與IPO開閘是不容忽視的市場影響因素，順周期特征、存在供給閥值、局部估值沖擊是其影響市場的三個主要表現(xiàn)形式。