從國內(nèi)外股市經(jīng)驗(yàn)看，散戶退出市場而大機(jī)構(gòu)進(jìn)場是市場見底的重要特征。

本輪上漲主力為何方神圣/

在持倉賬戶減少的情況下，股市交易日趨活躍，該現(xiàn)象或許與融資數(shù)量快速增長有關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月末，兩市融資融券余額突破7000億元。而在2014年初，兩市融資融券余額為3465億元，增加的融資融券余額已經(jīng)接近過去4年間增長總和。在融資融券余額中，融資業(yè)務(wù)占比一直在98%以上，融券余額一直在100億元之內(nèi)。

除了規(guī)范的融資業(yè)務(wù)之外，還有市場私下進(jìn)行的融資業(yè)務(wù)。監(jiān)管部門批準(zhǔn)的融資標(biāo)的只有500多只股票，還有2000只股票無法進(jìn)行融資業(yè)務(wù)，于是，市場中形成了對非融資融券標(biāo)的的融資需求。此類業(yè)務(wù)的開展增加了股票市場的資金供給。

但上述分析仍然不能說明問題的全部。市場總是在新股申購期間不斷創(chuàng)新高，說明這些新增的資金是有組織的行為，筆者猜測，可能有以下兩種可能性：

第一種可能情況是一個或幾個民間財團(tuán)的集體行為。從今年股市的表現(xiàn)看，鋼鐵等板塊的大幅度上漲十分意外。2011年至2013年，隨著房地產(chǎn)市場投資的減速，鋼鐵、煤炭、有色等周期類股票連續(xù)大幅度下跌，這些板塊的股票在基金及保險的資產(chǎn)配置里都相當(dāng)?shù)?，基金?jīng)理唯恐避之不及，這些板塊的股票上漲與基金、保險機(jī)構(gòu)應(yīng)該沒有多大關(guān)系。而此類選股思路符合社會游資的思路。

如果是這類機(jī)構(gòu)，需要符合起碼的條件是動員資金的實(shí)力必須在1萬億元之上。是什么機(jī)構(gòu)能夠同時動員如此巨額的資金?從目前的入市機(jī)構(gòu)看，保險資金有該實(shí)力，但從第三季度的財務(wù)報告看，保險機(jī)構(gòu)的整體倉位很低，權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例只有10%左右，因此，第三季度的股市上漲與保險類機(jī)構(gòu)沒有太大關(guān)系。

第二種可能情況是政府資金入市。如果是政府資金進(jìn)入市場，很多疑問都可以解釋。從十八屆三中全會關(guān)于資本市場改革的論述看，這種可能性是存在的。三中全會關(guān)于資本市場的改革思路是 “完善多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”，其目標(biāo)是“提高直接融資比重”，關(guān)鍵是“多渠道推動股權(quán)融資”，沒有大量資金進(jìn)入股市就無法實(shí)現(xiàn)提高直接融資比重的戰(zhàn)略目標(biāo)。

筆者理解，所謂的多渠道推動股權(quán)融資，就是要開辟多渠道把資金引入股市，包括已經(jīng)開始的滬港通，滬港通可以把國際資本引入A股市場;讓券商補(bǔ)充資本金并增加券商的資金杠桿，此舉可以有效增加股市的資金來源;發(fā)展私募基金規(guī)模，相對于公募基金而言，私募基金更靈活，市場化程度更高，發(fā)展私募基金可以動員更多的儲蓄進(jìn)入股票市場。

上述渠道都已經(jīng)“挖”好，要讓這些資金紛紛入市，最關(guān)鍵的是形成牛市的賺錢效應(yīng)。也許，推動股市上漲的就是這些神秘資金。推動股價上漲的究竟是神秘的民間財團(tuán)還是政府的資金?正確的答案只能讓歷史去回答。

主力機(jī)構(gòu)志存高遠(yuǎn)/

根據(jù)上述分析，我們不難得出幾個有用的結(jié)論：

首先，此輪行情的確存在所謂的主力機(jī)構(gòu)。從市場的運(yùn)行特點(diǎn)看，主力機(jī)構(gòu)動用的資金數(shù)量巨大，而且是有組織的行為。

其次，如果是政府資金所為，根據(jù)三中全會有關(guān)資本市場改革的思路，其目的顯然是為了做大資本市場，以改變當(dāng)前的以銀行融資為主的金融格局。這意味著行情的主線應(yīng)該以券商類股票為主線。

最后，主力機(jī)構(gòu)的意圖在于改變中國的金融結(jié)構(gòu)，志存高遠(yuǎn)。因此，投資者應(yīng)該拋棄以往的短線操作思維。

(作者為中國社科院金融所研究員)