尹中立：投資者應(yīng)拋棄短線思維 主力志存高遠(yuǎn)

自有A股市場(chǎng)以來(lái)，主力機(jī)構(gòu)的一舉一動(dòng)都備受投資者關(guān)注，每一輪股市行情都對(duì)應(yīng)著主力機(jī)構(gòu)活動(dòng)的蹤跡，而主力機(jī)構(gòu)的資金性質(zhì)不同決定了他們?nèi)胧械哪康母饔胁町悾虼?，分析主力機(jī)構(gòu)的動(dòng)向就可以判斷市場(chǎng)演繹的脈絡(luò)。

主力機(jī)構(gòu)的歷史影響/

2000年之前，市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)是證券公司，因此，分析券商的資金來(lái)源及其性質(zhì)就可以判斷出行情的走向。

1999年“5·19”行情的主力機(jī)構(gòu)是券商。與1996~1997年行情性質(zhì)不同的是，這次行情的發(fā)動(dòng)者不是地方政府，也正因如此，很多券商大肆挪用客戶保證金，還有券商從市場(chǎng)高價(jià)拆借資金，資金成本有些高達(dá)年息100%以上，普遍的成本是15%以上，這意味著只要股價(jià)上漲幅度低于15%左右，這些機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)財(cái)務(wù)虧損。2001年，在 “基金黑幕”、“銀廣夏財(cái)務(wù)造假事件”等影響下，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了規(guī)范市場(chǎng)的一系列舉措，股價(jià)停止上漲，券商紛紛出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)意味著市場(chǎng)危機(jī)來(lái)臨，隨后是連續(xù)4年多的熊市。值得強(qiáng)調(diào)的是，2001年~2005年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的階段，上市公司盈利大幅增長(zhǎng)，但股市卻出現(xiàn)熊市，股價(jià)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重背離，其關(guān)鍵的原因是市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了問(wèn)題。由此可見(jiàn)，主力機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)行情的影響至關(guān)重要。

2005~2007年牛市的主力機(jī)構(gòu)是公募基金。2003~2004年，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)一系列政策規(guī)范券商，并通過(guò)上市融資等方式補(bǔ)充券商的資本金，券商的財(cái)務(wù)危機(jī)得以化解，于是，股市在2005年見(jiàn)底。在接下來(lái)的牛市里，市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)不再是券商，因?yàn)榛鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模迅速超過(guò)了券商。基金的規(guī)模在2005~2007年間從不足5000億元迅速膨脹到3萬(wàn)億元以上，是當(dāng)時(shí)券商資產(chǎn)規(guī)模的5倍以上。

2007年出現(xiàn)多個(gè)月份的儲(chǔ)蓄存款下降，大量?jī)?chǔ)蓄資金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金的方式進(jìn)入股票市場(chǎng)?；鸾?jīng)理面對(duì)大量申購(gòu)資金，選擇購(gòu)買(mǎi)藍(lán)籌股建倉(cāng)，導(dǎo)致指數(shù)暴漲而很多散戶投資者虧錢(qián)的結(jié)局。

2007年底，美國(guó)次貸危機(jī)的影響逐漸擴(kuò)大，華爾街不斷傳來(lái)壞消息，尤其是花旗銀行的巨額虧損對(duì)國(guó)內(nèi)投資者震動(dòng)很大，基金只賺不賠的神話破滅，老百姓不再把大量?jī)?chǔ)蓄資金往股市里搬。主力機(jī)構(gòu)“子彈”打光了，牛市結(jié)束了，熊市又開(kāi)始了。

散戶退機(jī)構(gòu)進(jìn)/

2014年7月份以來(lái)，A股市場(chǎng)不斷走強(qiáng)，上證綜指從2050點(diǎn)上漲到2567點(diǎn)，漲幅超過(guò)25%，一舉突破了2013年初的2444點(diǎn)高位，同時(shí)也突破了3478點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢(shì)線，這些說(shuō)明A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入牛市狀態(tài)。

對(duì)于當(dāng)前的股市走勢(shì)，讓很多分析人士大跌眼鏡，因?yàn)閺慕衲瓿跻詠?lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直處于下滑狀態(tài)，GDP增長(zhǎng)速度創(chuàng)多年新低，CPI一直在低位運(yùn)行，PPI已經(jīng)連續(xù)32個(gè)月同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，用電量增長(zhǎng)速度只有3%左右，上市公司盈利增長(zhǎng)明顯放緩。

從參與交易的證券賬戶數(shù)據(jù)看，廣大散戶投資者并不看好股市。從新增加的開(kāi)戶數(shù)量看，2014年前三季度新增400多萬(wàn)個(gè)賬戶，與2013年前三季度基本持平，但持倉(cāng)賬戶出現(xiàn)明顯“異動(dòng)”。正常情況下，當(dāng)股市活躍時(shí)，持倉(cāng)賬戶及其占有效賬戶的比例都會(huì)上升，反之，股市下跌則持倉(cāng)賬戶及其占比就會(huì)下降。自2011年中國(guó)證券登記公司公布持倉(cāng)數(shù)據(jù)以來(lái)，該“規(guī)律”一直有效。但這個(gè)“規(guī)律”進(jìn)入2014年后不再適用。2014年前6個(gè)月股市一直在2000點(diǎn)至2100點(diǎn)附近徘徊，而進(jìn)入第三季度后股價(jià)強(qiáng)勁回升，但持倉(cāng)賬戶及其占比卻持續(xù)減少。

中國(guó)證券登記公司的數(shù)據(jù)顯示，2014年9月末持倉(cāng)的A股賬戶數(shù)為5250.22萬(wàn)戶，比2013年9月底減少了167萬(wàn)戶。持倉(cāng)A股賬戶占全部A股有效賬戶的比重為39.01%，比2013年9月末下降了3.07個(gè)百分點(diǎn)。空倉(cāng)賬戶占60.99%，比去年同期上升3.07個(gè)百分點(diǎn)。

股市交易的“異常”還表現(xiàn)在新股發(fā)行期間。按照2014年新股發(fā)行實(shí)行市值配售，即投資者若要參與新股配售，必須事先在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票，否則無(wú)法進(jìn)行新股申購(gòu)。根據(jù)此規(guī)則，新股發(fā)行開(kāi)始后，持股賬戶的比例應(yīng)該增加，而事實(shí)情況卻并非如此。新股申購(gòu)從7月底開(kāi)始，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，持倉(cāng)賬戶仍然持續(xù)減少。

更令人費(fèi)解的是，每當(dāng)新股發(fā)行期間，股指創(chuàng)新高。一般情況下，每當(dāng)有新股發(fā)行，則投資者會(huì)因?yàn)榘奄Y金用于新股申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)會(huì)遭遇資金流失而走弱。但7月底開(kāi)始的新股發(fā)行，每個(gè)月末進(jìn)行密集發(fā)行一次，而二級(jí)市場(chǎng)卻不跌反漲，與以往呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。

在持倉(cāng)賬戶及其占有效賬戶比例持續(xù)降低的背景下，股指屢創(chuàng)新高，而且每一次指數(shù)新高都是新股發(fā)行期間出現(xiàn)的。這說(shuō)明有場(chǎng)外資金對(duì)二級(jí)市場(chǎng)覬覦已久，專門(mén)選擇二級(jí)市場(chǎng)資金被凍結(jié)時(shí)悄悄進(jìn)場(chǎng)。

但持倉(cāng)賬戶數(shù)量在不斷減少，空倉(cāng)賬戶數(shù)量在增加，而市場(chǎng)交易量和價(jià)格都在不斷上漲，說(shuō)明散戶投資者在不斷退出市場(chǎng)，而資金量大的機(jī)構(gòu)或個(gè)人大戶選擇增持股票。