隨著國(guó)家在相關(guān)政策的不斷支持發(fā)展供應(yīng)鏈金融，協(xié)助緩解中小企業(yè)融資難，融資貴的問(wèn)題，目前眾多企業(yè)都在布局供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，特別是基于大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)技術(shù)和信息的深入發(fā)展，供應(yīng)鏈金融在2018年得到了快速的發(fā)展。

但與此同時(shí)，2019年7月8日，諾亞財(cái)富發(fā)布公告稱公司旗下的歌斐資管發(fā)行的產(chǎn)品為承興國(guó)際控股提供了34億元的供應(yīng)鏈貸款暴雷也引發(fā)了各方對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)“雷區(qū)”的思考。

總體來(lái)看，目前供應(yīng)鏈金融在中國(guó)仍處于初步階段，不過(guò)受益于應(yīng)收賬款、存貨量以及融資租賃市場(chǎng)的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融在中國(guó)發(fā)展較為迅速。2015年，我國(guó)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模為11.97萬(wàn)億元，到2017年，已經(jīng)上升為14.42萬(wàn)億。2018年受到監(jiān)管政策影響，互聯(lián)網(wǎng)金融C端業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，B端金融發(fā)展有望爆發(fā)，預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至16.51萬(wàn)億元。

供應(yīng)鏈金融具有三個(gè)特點(diǎn)：一是與貨物交易密切相關(guān)，二是資金需求具有確定性，三是隨著交易階段發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。供應(yīng)鏈金融服務(wù)方式以及供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品也圍繞這三個(gè)特點(diǎn)展開(kāi)。

供應(yīng)鏈金融作為有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈上相應(yīng)節(jié)點(diǎn)的融資服務(wù)，提高營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)能力。從業(yè)務(wù)切入節(jié)點(diǎn)來(lái)看，涉及了訂單采購(gòu)、存貨保管、銷(xiāo)售回款三個(gè)階段。

訂單采購(gòu)階段-保兌倉(cāng)融資、提貨單融資

訂單采購(gòu)階段相應(yīng)的是預(yù)付賬款環(huán)節(jié)，采購(gòu)方作為資金需求方為了預(yù)定采購(gòu)、獲取貨物而進(jìn)行的融資，可以理解為未來(lái)存貨的融資。通常，根據(jù)采購(gòu)的定位不同，分為兩種狀態(tài)：

一種狀況是，采購(gòu)方作為經(jīng)銷(xiāo)商，通常是零售行業(yè)。相對(duì)上游較為弱勢(shì)，在采購(gòu)構(gòu)成中需要支付預(yù)付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經(jīng)銷(xiāo)商模式下，融資是為了采購(gòu)，進(jìn)而銷(xiāo)售，著重點(diǎn)在于貨物是否暢銷(xiāo)。

另一種狀況是，采購(gòu)方作為代理承包方，通常是電子產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)制造產(chǎn)業(yè)。大型生產(chǎn)制造企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中需要大量的、多樣化的采購(gòu)，進(jìn)而將采購(gòu)環(huán)節(jié)外包，并且由采購(gòu)承包方墊付采購(gòu)費(fèi)用。而采購(gòu)承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發(fā)包方）墊付采購(gòu)資金，并完成采購(gòu)任務(wù)，著重點(diǎn)在于發(fā)包方能否履約。

在預(yù)付賬款環(huán)節(jié)存在融資需求可以概括為兩類(lèi)：一是經(jīng)銷(xiāo)商、二是代理采購(gòu)商。針對(duì)第一類(lèi)主體，比較典型的是保兌倉(cāng)融資模式。保兌倉(cāng)融資是基于預(yù)付款融資的一種，這種模式通常是為供應(yīng)鏈中處于核心企業(yè)的下游提供融資方案。針對(duì)第二類(lèi)主體，比較典型的是怡亞通在代理采購(gòu)方面的融資模式。

1、保兌倉(cāng)融資模式

在我國(guó)，高端白酒通常供不應(yīng)求，白酒生產(chǎn)商具有較為強(qiáng)勢(shì)的談判地位，通常要求下游經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷(xiāo)售通常存在季節(jié)性，白酒的預(yù)訂與銷(xiāo)售之間存在3至6個(gè)月之間的時(shí)間差，預(yù)付款的支付影響了下游經(jīng)銷(xiāo)商的資金周轉(zhuǎn)能力以及銷(xiāo)售規(guī)模。此外，高端白酒具有較強(qiáng)的增值保值，耐儲(chǔ)存、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。

針對(duì)這種情況，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)控制白酒經(jīng)銷(xiāo)商與白酒生產(chǎn)企業(yè)簽訂的購(gòu)銷(xiāo)合同項(xiàng)下成品白酒的未來(lái)提貨權(quán)，作為融資項(xiàng)下的質(zhì)物，提供融資支持。并且金融機(jī)構(gòu)要求，資金的確定用途是向制酒企業(yè)預(yù)付貨款，并且預(yù)付款支付后所獲取的提貨單質(zhì)押在金融機(jī)構(gòu)。制酒企業(yè)根據(jù)提貨單的需求將成品白酒存入指定的第三方物流企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)，第三方物流倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)則根據(jù)金融機(jī)構(gòu)指令向白酒經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)貨。白酒分銷(xiāo)商完成銷(xiāo)售后取得回款歸還金融機(jī)構(gòu)本息。

在這種模式之下，可能存在白酒分銷(xiāo)商無(wú)法按計(jì)劃完成預(yù)定的銷(xiāo)售量，進(jìn)而產(chǎn)生貨物滯壓的問(wèn)題。因此，金融機(jī)構(gòu)可能要求白酒生產(chǎn)企業(yè)承諾回購(gòu)余下貨物，通常，高端白酒生產(chǎn)企業(yè)較為強(qiáng)勢(shì)，不愿意配合金融機(jī)構(gòu)做出回購(gòu)承諾，金融機(jī)構(gòu)則將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現(xiàn)。

2、預(yù)付款融資模式

怡亞通是我國(guó)第一個(gè)以供應(yīng)鏈服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。其中，作為第三方提供墊資采購(gòu)服務(wù)是其重要的業(yè)務(wù)部分。第三方采購(gòu)墊資業(yè)務(wù)興起的背景是企業(yè)將供應(yīng)鏈外包，由于產(chǎn)業(yè)鏈分工呈現(xiàn)國(guó)際化的布局，因此采購(gòu)業(yè)務(wù)也表現(xiàn)為國(guó)際化的特點(diǎn)。國(guó)際化采購(gòu)呈現(xiàn)出采購(gòu)種類(lèi)眾多、貨款支付頻繁、進(jìn)口報(bào)關(guān)手續(xù)麻煩的特點(diǎn)，因此，怡亞通在承接外包采購(gòu)的同時(shí)，給企業(yè)提供墊資服務(wù)，然后再與企業(yè)統(tǒng)一結(jié)算。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)怡亞通的采購(gòu)頻率以及采購(gòu)金額，提供相應(yīng)的資金支持。

存貨保管階段-倉(cāng)單質(zhì)押融資、貨權(quán)質(zhì)押融資

從采購(gòu)到位至銷(xiāo)售完畢，或者生產(chǎn)階段至銷(xiāo)售完畢，均存在一定的時(shí)間差，這時(shí)候貨物資產(chǎn)處于存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業(yè)自有倉(cāng)庫(kù)存放，還可能在物流企業(yè)或者港口企業(yè)的倉(cāng)庫(kù)保存。此外，存貨除了靜態(tài)的存放，也可能表現(xiàn)為處于運(yùn)輸途中的動(dòng)態(tài)階段。

存貨作為資產(chǎn)存在的一種形式，實(shí)際上是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的占用。資金需求方，可以貨物進(jìn)行質(zhì)押獲得融資，往往是標(biāo)準(zhǔn)化的貨物具有較強(qiáng)的可質(zhì)押性。

存貨用于質(zhì)押獲得融資，相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品包括倉(cāng)單質(zhì)押融資、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資等。在實(shí)際運(yùn)用中，大宗商品貿(mào)易企業(yè)擁有貨物的控制權(quán)，是這類(lèi)融資的主要需求主體。這種情況下，金融機(jī)構(gòu)通常根據(jù)倉(cāng)單提供資金支持，以倉(cāng)單標(biāo)的物為質(zhì)權(quán)，為債權(quán)實(shí)現(xiàn)提供擔(dān)保手段，并且借助外部物流倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)作為監(jiān)管方來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)貨物的把控。

由于存貨既有靜態(tài)儲(chǔ)存，也有動(dòng)態(tài)運(yùn)輸?shù)臓顩r，因此金融機(jī)構(gòu)也可提供存貨動(dòng)態(tài)模式下的融資方案，核定庫(kù)存總量，庫(kù)存保持最低限額。這種模式下，往往需要借助物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)貨物的狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。

銷(xiāo)售回款階段-應(yīng)收賬款質(zhì)押、保理融資、供應(yīng)鏈保理ABS

從銷(xiāo)售完畢至等待回款這個(gè)階段，形成了應(yīng)收賬款，這個(gè)階段的融資需求都是為了加快銷(xiāo)售回款。通常也可以分為兩種情況：

一是上游企業(yè)作為大型企業(yè)主體，銷(xiāo)售量比較大，通常形成了較大的應(yīng)收賬款額度，但是眾多分銷(xiāo)商的支付周期存在差異，為了加快自身銷(xiāo)售的回款，將銷(xiāo)售形成的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資。

二是強(qiáng)勢(shì)的下游主體會(huì)要求上游企業(yè)給予較大的商業(yè)信用額度或者較長(zhǎng)的期限，將資金鏈的壓力轉(zhuǎn)移至上游，使得企業(yè)承擔(dān)較大的負(fù)債端壓力。通信行業(yè)、醫(yī)藥流通、建筑工程類(lèi)的企業(yè)這方面的特點(diǎn)較為突出。應(yīng)收賬款的額度大小以及賬期的長(zhǎng)短是影響企業(yè)資金安排的重要因素。為了加快資產(chǎn)的盤(pán)活，產(chǎn)生了將應(yīng)收賬款作為質(zhì)押、轉(zhuǎn)賣(mài)獲取融資的需求。

在銷(xiāo)售回款階段形成的應(yīng)收賬款，是一種以債權(quán)形式存在的資產(chǎn)。企業(yè)可以將這個(gè)權(quán)利作為質(zhì)押獲取資金支持。根據(jù)資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷(xiāo)售量較大的核心企業(yè)，二是應(yīng)收賬期較長(zhǎng)的弱勢(shì)企業(yè)。

第一種情況，核心企業(yè)是應(yīng)收賬款的融資方，由于銷(xiāo)售量比較大，通常形成了較大的應(yīng)收賬款額度，但是眾多分銷(xiāo)商的支付周期存在差異，為了加快自身銷(xiāo)售的回款，將銷(xiāo)售形成的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資。這種模式下的融資，是基于應(yīng)收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應(yīng)收賬款資金池。

第二種情況，也就是應(yīng)收賬期較長(zhǎng)的弱勢(shì)企業(yè)作為融資方的情況較為常見(jiàn)。通?？煞譃殚g接融資與直接融資模式。直接融資主要是應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，下面以醫(yī)藥配送企業(yè)作為案例，而間接融資主要是資產(chǎn)證券化的模式，例如房地產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)鏈ABS，下面以萬(wàn)科供應(yīng)鏈保理ABS作為案例。

案例：醫(yī)藥配送企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資

下游醫(yī)院較為強(qiáng)勢(shì)，醫(yī)院客戶應(yīng)收賬款賬期通常較長(zhǎng)，隨著醫(yī)院賒銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款金額也由之?dāng)U大，這是醫(yī)藥流通行業(yè)的主要特點(diǎn)之一。目前，在我國(guó)醫(yī)藥銷(xiāo)售企業(yè)與生產(chǎn)企業(yè)之間、銷(xiāo)售企業(yè)與醫(yī)院之間以及銷(xiāo)售企業(yè)相互之間均存在不同程度的資金拖欠現(xiàn)象。以應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式下，主要是看下游欠款人的還款能力及還款意愿。

對(duì)于下游過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的狀況，可以通過(guò)金融產(chǎn)品緩解資金壓力。如果應(yīng)收賬款的質(zhì)量較好或者得到市場(chǎng)投資者的認(rèn)可，可以通過(guò)將應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)行變現(xiàn)，提前回籠資金，緩解資金鏈壓力。

案例：萬(wàn)科供應(yīng)鏈保理ABS

供應(yīng)鏈保理ABS是供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券相結(jié)合的模式，這里我們以萬(wàn)科供應(yīng)鏈保理ABS為例進(jìn)行分析。原始債權(quán)人為眾多的上游供應(yīng)商，實(shí)際債務(wù)人是萬(wàn)科集團(tuán)及下屬的項(xiàng)目公司，雙方存在應(yīng)收應(yīng)付的關(guān)系。對(duì)于供應(yīng)商而言，這是一筆由萬(wàn)科作為核心企業(yè)，其信用支撐的應(yīng)收賬款收益權(quán)，現(xiàn)在將該收益權(quán)打包賣(mài)給中間的保理商，保理商將該應(yīng)收賬款收益權(quán)通過(guò)資產(chǎn)支持計(jì)劃，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由市場(chǎng)投資者認(rèn)購(gòu)份額。到期日，萬(wàn)科將賬款劃入專項(xiàng)賬戶，兌付給市場(chǎng)投資者。這里較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是：第一步基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)，需由萬(wàn)科出具付款確認(rèn)書(shū)且作為本項(xiàng)目每筆應(yīng)收賬款債權(quán)的共同債務(wù)人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業(yè)的支付能力。

總結(jié)

基于供應(yīng)鏈金融服務(wù)衍生出來(lái)的金融產(chǎn)品是多樣的，基本上可以總結(jié)為：預(yù)付款環(huán)節(jié)下主要是保兌倉(cāng)融資/提貨單融資；存貨環(huán)節(jié)主要是倉(cāng)單質(zhì)押融資/貨權(quán)質(zhì)押融資；應(yīng)收賬款環(huán)節(jié)主要是應(yīng)收賬款保理融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款證券化等。

更多數(shù)據(jù)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》

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