不同的股權(quán)投資比例和融資成本會(huì)顯著影響項(xiàng)目的收益率，當(dāng)融資寬松時(shí)，融資比例上升，融資成本下降，項(xiàng)目收益率上升;而在2018年去杠桿的背景下，項(xiàng)目的收益率也受到杠桿率下降和融資成本上升的影響，但由于垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，屬銀行等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先支持項(xiàng)目，不存在融資難的問題。

假設(shè)一個(gè)典型垃圾焚燒項(xiàng)目的設(shè)計(jì)處理能力為1000噸/日，噸投資成本為45萬元，總投資成本為4.5億元。特許經(jīng)營權(quán)為30年，其中2年建設(shè)期，28年運(yùn)營期。借款利率為5.39%(基準(zhǔn)利率上浮10%)。垃圾處理單價(jià)60元/噸，上網(wǎng)電量280度/噸，上網(wǎng)電價(jià)0.65元/度，利用率90%。典型垃圾焚燒項(xiàng)目的IRR敏感性如表1所示。

垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營的收入由垃圾處理費(fèi)和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構(gòu)成。垃圾處理費(fèi)一般按照次月-季度與政府結(jié)算，當(dāng)每噸生活垃圾上網(wǎng)電量在280千瓦時(shí)以內(nèi)時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)為0.65元/千瓦時(shí)(包括燃煤標(biāo)桿電價(jià)，省補(bǔ)電價(jià)和國補(bǔ)電價(jià))，超出280千瓦時(shí)的部分則按當(dāng)?shù)氐娜济簶?biāo)桿電價(jià)。

決定垃圾焚燒運(yùn)營成本的主要因素包括:項(xiàng)目初始投資(決定折舊及攤銷)，負(fù)債率及平均利率(決定財(cái)務(wù)費(fèi)用)，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)(決定環(huán)境保護(hù)費(fèi)、材料費(fèi)等)，根據(jù)部分公司披露的項(xiàng)目運(yùn)營成本分析，綠色動(dòng)力垃圾焚燒業(yè)務(wù)的主要成本構(gòu)成為:人工成本(31%)、無形資產(chǎn)攤銷(22%)、環(huán)境保護(hù)費(fèi)(17%)等。中國天楹的主要成本構(gòu)成為:折舊及攤銷(37%)、原材料(24%)、人工(20%)。無形資產(chǎn)攤銷主要來自于垃圾焚燒項(xiàng)目投資，一般采取直線法進(jìn)行攤銷。其他運(yùn)營成本包括檢修支出及檢測(cè)費(fèi)用等。

垃圾焚燒行業(yè)的盈利能力總體維持穩(wěn)定，毛利率和凈利率在環(huán)保行業(yè)居于前列。2013-2018年相關(guān)上市公司的毛利率保持在40-45%左右的水平，凈利率20%以上，且呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)。

垃圾焚燒屬于資本較密集型，板塊的整體負(fù)債率維持在55-60%的水平，與項(xiàng)目的杠桿率基本匹配；垃圾處理收入和發(fā)電收入結(jié)算周期較短，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和凈利潤的匹配度較高。2013-2018年前三季度，垃圾焚燒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤%維持在80-210%左右的水平，與水務(wù)運(yùn)營板塊相當(dāng)，大幅好于水環(huán)境治理、監(jiān)測(cè)、大氣工程等環(huán)保子行業(yè)。