信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指由衍生品合約的某一方違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)違約主體的不同，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為會(huì)員信用風(fēng)險(xiǎn)和客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。

1）會(huì)員的信用風(fēng)險(xiǎn)：會(huì)員違約主要表現(xiàn)在違規(guī)使用客戶資金方面，在期權(quán)和期貨市場(chǎng)表現(xiàn)一致。如2011年曼氏金融挪用客戶資金、2012年百利金融挪用客戶資金等，對(duì)市場(chǎng)投資者的信心造成嚴(yán)重打擊。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所通過明確規(guī)范經(jīng)紀(jì)會(huì)員使用客戶資金的范圍、制定客戶資金余額對(duì)比機(jī)制等方式，應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)情況。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)保證金監(jiān)控中心也對(duì)會(huì)員和客戶的資金情況進(jìn)行監(jiān)管；

2）客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)：客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在客戶發(fā)生虧損時(shí)，出現(xiàn)單方面違約。該風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)于場(chǎng)外市場(chǎng)，如2008年深南電在場(chǎng)外原油期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上違約等。值得一提的是，深南電公司宣布終止與杰潤(rùn)公司簽訂的協(xié)議后，將其全資子公司深南能源（新加坡）公司的核心資產(chǎn)出售，將海外資產(chǎn)空殼化。即使杰潤(rùn)公司在海外通過司法途徑獲勝，也無可處置的資產(chǎn)；而海外司法判決需經(jīng)中國(guó)法院的重新確認(rèn)，才可以在中國(guó)境內(nèi)執(zhí)行，存在較大的難度。 

案例具體內(nèi)容如下：

1、會(huì)員的信用風(fēng)險(xiǎn) 

（1）曼氏金融挪用客戶資金（2011年）

事件經(jīng)過 

由于持有63億美元的歐洲國(guó)家主權(quán)債券，在2011年10月25日財(cái)務(wù)報(bào)表公布后，曼氏金融被多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而引起股價(jià)下跌、融資困難等情況。為保護(hù)公司客戶利益，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）要求曼氏金融出售其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在出售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過程中，曼氏金融被發(fā)現(xiàn)挪用客戶資金近6億美元用于其自營(yíng)業(yè)務(wù)，并由于經(jīng)營(yíng)決策失敗而虧損。 鑒于上述情況，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）要求曼氏金融立即破產(chǎn)。曼氏金融于2011年10月31日正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)，成為自2008年雷曼兄弟破產(chǎn)以來，全球最大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。

應(yīng)對(duì)措施 

2011年12月5日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）頒布了期貨經(jīng)紀(jì)商和清算所使用客戶資金的新規(guī)則。新規(guī)則規(guī)定，一是允許經(jīng)紀(jì)公司使用客戶資金投資本國(guó)公債、機(jī)構(gòu)債、公司債和商業(yè)票據(jù)等證券；二是禁止經(jīng)紀(jì)公司使用客戶資金投資外國(guó)政府主權(quán)債券，或者利用內(nèi)部回購(gòu)協(xié)議在不同交易部門之間交換客戶資產(chǎn)；三是如確需投資海外政府債券，須向監(jiān)管當(dāng)局提交豁免申請(qǐng)。 

（2）百利金融挪用客戶資金（2012年）

事件經(jīng)過 

受2011年末曼氏金融倒閉的影響，美國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）改進(jìn)了監(jiān)管手段，廢除以往與銀行通過郵件及簽名確認(rèn)客戶資金的方式，改為與銀行通過電子途徑確認(rèn)客戶賬戶余額的方式，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)期貨經(jīng)紀(jì)商百利金融挪用客戶資金的違法行為。2012年7月9日，美國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商百利金融的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了突擊審計(jì)，發(fā)現(xiàn)該公司聲稱的2.2億美元客戶資金，實(shí)際僅有約510萬美元。

據(jù)公司創(chuàng)始人沃森道夫在法庭上供訴，其挪用客戶資金的手法為：一是針對(duì)外部監(jiān)管，虛設(shè)郵箱用于截獲美國(guó)期貨協(xié)會(huì)與銀行核實(shí)客戶賬戶余額的郵件，在利用技術(shù)手段修改客戶賬戶余額并偽造銀行簽名后，再寄還給美國(guó)期貨協(xié)會(huì)。二是針對(duì)內(nèi)部監(jiān)管，以個(gè)人全資所有百利金融為由，不允許任何人查看銀行寄給百利金融的客戶賬戶余額對(duì)賬單。 

應(yīng)對(duì)措施 

2012年12月，美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）及芝加哥商交所集團(tuán)（CME）通過數(shù)據(jù)聚合服務(wù)提供商AlphaMetrix集團(tuán)構(gòu)建了資金監(jiān)察系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)每日采集期貨傭金商（FCMs）存放在所有托管銀行中的全部賬戶資金余額，并將其與期貨經(jīng)紀(jì)商（FCMs）報(bào)告的金額進(jìn)行對(duì)比，以查看差異情況。

2、客戶的信用風(fēng)險(xiǎn) 

（3）深南電違約事件（2008年）

事件經(jīng)過 

2008年3月，深圳南山熱電股份有限公司（深南電）通過其全資子公司深南能源(新加坡)公司與美國(guó)高盛集團(tuán)全資子公司杰潤(rùn)（新加坡）私營(yíng)公司（杰潤(rùn)公司）進(jìn)行原油期貨期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易。上述協(xié)議簽訂后，在2008年3月至10月期間，由于原油期貨價(jià)格處于高位，深南電公司每月從杰潤(rùn)公司獲得收益，共計(jì)240萬美元。但進(jìn)入2008年11月后，原油期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，深南電公司僅在11月份便需向杰潤(rùn)公司支付193萬美元的費(fèi)用，且后續(xù)期間可能需要支付巨額費(fèi)用。 

2008年11月，深南電公司宣布終止與杰潤(rùn)公司簽訂的協(xié)議，并將其全資子公司深南能源(新加坡)公司的核心資產(chǎn)出售。雖然杰潤(rùn)公司要求深南電公司支付損失7996萬美元及利息373萬美元，但由于深南電公司已將海外資產(chǎn)空殼化，即使杰潤(rùn)公司在海外通過司法途徑獲勝，也無可處置的資產(chǎn)；而海外司法判決需經(jīng)中國(guó)法院的重新確認(rèn)，才可以在中國(guó)境內(nèi)執(zhí)行，存在較大的難度。