復(fù)星梁信軍：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值過(guò)高

復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼CEO梁信軍日前在復(fù)星昆仲新年酒會(huì)上發(fā)表一場(chǎng)演講，談及中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，引發(fā)外界關(guān)注。

梁信軍表示，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的資產(chǎn)估值太高，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)價(jià)格最終會(huì)回歸到資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)。

“百度、阿里、騰訊十年前可不談PE，你現(xiàn)在還是得談。因?yàn)槠髽I(yè)是掙錢(qián)的，盈利增長(zhǎng)率掉到8%，還能夠維持多少PE?”

梁信軍認(rèn)為，最終企業(yè)還是要跟著盈利走，最終的價(jià)格增長(zhǎng)率不會(huì)高于，或是接近整個(gè)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)或價(jià)值增長(zhǎng)。如果不能長(zhǎng)期帶來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)，相信這個(gè)市眾率維持不了幾年。

梁信軍說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)還增加一個(gè)維度，就是用戶(hù)資產(chǎn)，如果一個(gè)企業(yè)一個(gè)行業(yè)有海量的用戶(hù)，且這些用戶(hù)還經(jīng)常進(jìn)行信息的交換，這些資產(chǎn)是非常值錢(qián)，每一個(gè)人都覺(jué)得是很性感行業(yè)。

“如，移動(dòng)真的不行嗎?仔細(xì)琢磨一下，第一個(gè)，移動(dòng)的客戶(hù)是實(shí)名，第二個(gè)，客戶(hù)的家庭情況他是知道的，第三個(gè)今天要消費(fèi)，能通過(guò)手機(jī)上消費(fèi)短信知道特定時(shí)間點(diǎn)的客單價(jià)。”

梁信軍指出，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)行業(yè)像中國(guó)移動(dòng)、還有傳統(tǒng)家庭發(fā)生關(guān)連交易，都有海量數(shù)據(jù)，但是他不知道怎么用，或者是這個(gè)數(shù)據(jù)沒(méi)有被估值，這里面有非常多價(jià)值和機(jī)會(huì)。

復(fù)星迄今為止在海外投了超過(guò)80億美元，有30多個(gè)項(xiàng)目，海外的MD有25個(gè)合伙人，復(fù)星在海外主要做四件事：到海外買(mǎi)便宜的企業(yè)，買(mǎi)海外資產(chǎn)，在海外投資當(dāng)?shù)仄脚_(tái)，利用中國(guó)的上市公司去并購(gòu)海外的技術(shù)和品牌能力做反向嫁接。

梁信軍說(shuō)，復(fù)星本身也很互聯(lián)網(wǎng)化，復(fù)星集團(tuán)對(duì)阿里的投資很大：是阿里網(wǎng)商銀行第二大股東，阿里小貸也占10%，菜鳥(niǎo)物流20%，在O2O方面把非常不性感的傳統(tǒng)行業(yè)變得性感。

“今后復(fù)星會(huì)更多專(zhuān)注健康、快樂(lè)跟時(shí)尚相關(guān)的產(chǎn)品，復(fù)星對(duì)這些行業(yè)興趣很大，且會(huì)在整個(gè)行業(yè)里面進(jìn)行生態(tài)群的布局。”梁信軍說(shuō)，未來(lái)復(fù)星會(huì)更多從用戶(hù)健康需求出發(fā)。

以下為梁信軍演講全文：

今天最熱的話(huà)題是央行的降息。大家都注意到了到中國(guó)一個(gè)幾千億左右的流通釋放降息，其實(shí)大家還不夠關(guān)注前幾天歐洲央行宣布QE。

整個(gè)歐洲版的QE是1.6萬(wàn)億歐元，大概18個(gè)月。美國(guó)的QE3是將近24個(gè)月了，寬松了1.6萬(wàn)億美元。換句話(huà)說(shuō)，這次歐洲的1.6萬(wàn)億幾乎跟美國(guó)上一輪一樣。

美國(guó)上一輪QE發(fā)生了什么?資產(chǎn)價(jià)格快速的回歸，消費(fèi)回歸，就業(yè)回歸，所以我覺(jué)得對(duì)于歐洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的這個(gè)消息，其實(shí)讓我本人感到很憂(yōu)慮。

幾乎全世界絕大部分國(guó)家都開(kāi)始加入到QE寬松，這樣的一種QE寬松會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果呢?眼前馬上看到的就是國(guó)家債務(wù)上升。

為了還債，所有的國(guó)家都會(huì)傾向把債務(wù)證券化，因?yàn)閭鶆?wù)拿實(shí)體的錢(qián)還不掉。那么怎么證券化呢?要降低利率，或者說(shuō)由于證券化有了大量的債務(wù)供應(yīng)，導(dǎo)致利率降低。

利率降低對(duì)各位有非常大的影響。第一，利率降低通常意味著短暫的牛市，股市會(huì)非常好，資本市場(chǎng)非常好。在牛市當(dāng)中一個(gè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該做什么呢?

我覺(jué)得最重要的事情就是降低自己的債務(wù)，抓緊做直接融資，把自己的資產(chǎn)做實(shí)。具體的講就是PB降低?，F(xiàn)在在外融資跟投資者說(shuō)的PB20倍、10倍或者5倍，通過(guò)這一輪牛市的話(huà)最好把PB降到1，這樣對(duì)你非常安全。

中國(guó)有長(zhǎng)期利率下降趨勢(shì)

我想先描繪一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。剛才我提到了全球各國(guó)債務(wù)都高，所以降息概率就高，因?yàn)閭鶆?wù)要發(fā)布。目前美國(guó)的國(guó)家債務(wù)占了GDP的96%，在日本大概占到190%，中國(guó)的話(huà)可能只有36%。但這36%是真的嗎?

如果大家對(duì)國(guó)有企業(yè)的整個(gè)盤(pán)子有所了解的話(huà)，中國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)總量大概是104萬(wàn)億，其中有34萬(wàn)億左右是凈資產(chǎn)，70萬(wàn)億是貸款。如果看凈債務(wù)的話(huà)大概就是40萬(wàn)億左右，政府是有償還義務(wù)的，或者是有擔(dān)保的。

如果國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)，壞掉的是國(guó)有銀行的資金，最后是政府要承擔(dān)的。所以如果把中國(guó)政府實(shí)際擔(dān)負(fù)的20多萬(wàn)億再加上賦有償還義務(wù)的40萬(wàn)億國(guó)有凈債業(yè)務(wù)加在一起，其實(shí)中國(guó)的債務(wù)基本上跟GDP也能到達(dá)到100%左右。

因此中國(guó)有一個(gè)長(zhǎng)期利率下降的趨勢(shì)。如果今天有很多人在解決利率太高的痛點(diǎn)，告訴大家這個(gè)過(guò)程是很短的，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)的利率是很低的，中國(guó)是不缺錢(qián)。

這一點(diǎn)我覺(jué)得大家要特別明白。就像幾年前我們看鐵礦。地球不缺鐵，一挖都是，所以關(guān)鍵是挖出的成本。所以這個(gè)是我今天想講的第一個(gè)常識(shí)觀點(diǎn)。

第二個(gè)趨勢(shì)是全球提高匯率，會(huì)有幾個(gè)變化。第一個(gè)變化在傳統(tǒng)的透支消費(fèi)的國(guó)家，比如美國(guó)，變?yōu)榱藘魞?chǔ)蓄國(guó)家，歐洲也是凈儲(chǔ)蓄國(guó)家。傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄國(guó)家如日本現(xiàn)在是負(fù)儲(chǔ)蓄國(guó)家。中國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率也在快速的下降，但是現(xiàn)在我們還是儲(chǔ)蓄國(guó)家。

因此要考慮市場(chǎng)的話(huà)，第一，在中國(guó)市場(chǎng)由于儲(chǔ)蓄下降導(dǎo)致消費(fèi)能力上升，特別是中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)關(guān)聯(lián)的行業(yè)。第二，在全球看的話(huà)，比如美國(guó)，因?yàn)閮?chǔ)蓄過(guò)去三四年上升得非?？欤悦绹?guó)的消費(fèi)能力增長(zhǎng)是非常有限的。

如果真的要做消費(fèi)，那么除了中國(guó)，要認(rèn)真的看未來(lái)三四年美國(guó)和歐洲的消費(fèi)關(guān)聯(lián)的行業(yè)。細(xì)看這兩個(gè)地區(qū)消費(fèi)的市場(chǎng)主要還是跟中產(chǎn)階級(jí)關(guān)聯(lián)，總體來(lái)說(shuō)是對(duì)健康的需求，對(duì)快樂(lè)和時(shí)尚的需求。所以在這兩個(gè)行當(dāng)里面去升級(jí)自己的產(chǎn)品和服務(wù)的話(huà)，我相信空間是非常大的，所以這是我想講第二個(gè)常識(shí)。

互聯(lián)網(wǎng)對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)改變

第三個(gè)常識(shí)是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)、對(duì)消費(fèi)的改變。對(duì)復(fù)星來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在看一個(gè)公司基本就是兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：要么這個(gè)公司可以靜悄悄地待在行業(yè)里三年，跟互聯(lián)網(wǎng)徹頭徹尾無(wú)關(guān)的，這種行業(yè)和公司可以活下來(lái);要么跟互聯(lián)網(wǎng)深度融合的行業(yè)公司，他們可以很好的生存。過(guò)去我們用模型預(yù)測(cè)，現(xiàn)在的模型你要加一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是互聯(lián)網(wǎng)的影響。

過(guò)去我們投資第一個(gè)我喜歡看PB，PB我希望是實(shí)物，并且價(jià)位要低一點(diǎn)，所以實(shí)物資產(chǎn)在我眼里是資產(chǎn)。第二我們希望在這個(gè)行當(dāng)里是獨(dú)家經(jīng)營(yíng)，可能有被政府授予的許可證，也可能他壟斷的。

現(xiàn)在我們看互聯(lián)網(wǎng)，還增加一個(gè)維度，就是用戶(hù)資產(chǎn)，如果一個(gè)企業(yè)一個(gè)行業(yè)有海量的用戶(hù)，并且這些用戶(hù)還經(jīng)常進(jìn)行信息的交換，這些資產(chǎn)是非常值錢(qián)，每一個(gè)人都覺(jué)得是很性感行業(yè)。

用這個(gè)角度來(lái)審視一下，有大量的傳統(tǒng)行業(yè)積累了海量的用戶(hù)數(shù)據(jù)庫(kù)。比如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通，但是他們的市值是很弱的。原來(lái)我的手機(jī)消費(fèi)很高，一個(gè)月幾乎兩千塊錢(qián)話(huà)費(fèi)，近兩年我的手機(jī)每個(gè)月消費(fèi)不超過(guò)五百塊。為什么?因?yàn)榘潞蟮臄?shù)據(jù)對(duì)我來(lái)說(shuō)足夠了。

但是我們要追問(wèn)一下，移動(dòng)真的不行嗎?仔細(xì)琢磨一下，第一個(gè)，移動(dòng)的客戶(hù)是實(shí)名，第二個(gè)客戶(hù)的家庭情況他是知道的，第三個(gè)如果今天要消費(fèi)，你能通過(guò)手機(jī)上的消費(fèi)短信知道特定時(shí)間點(diǎn)的客單價(jià)。

所以傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)的行業(yè)像中國(guó)移動(dòng)、還有傳統(tǒng)的家庭發(fā)生關(guān)連交易，都有海量的數(shù)據(jù)，但是他不知道怎么用，或者是這個(gè)數(shù)據(jù)沒(méi)有被估值。如果你知道怎么用，你就知道怎么發(fā)展了，所以這里面我覺(jué)得有非常多的價(jià)值和機(jī)會(huì)。

當(dāng)然互聯(lián)網(wǎng)里面我比較重視的還是用戶(hù)的增長(zhǎng)，以及用戶(hù)本身要重復(fù)交易。如果只是一次性的增長(zhǎng)是沒(méi)有意義的。

全世界去杠桿化

我們接著講互聯(lián)網(wǎng)金融的問(wèn)題，在座的很多人跟互聯(lián)網(wǎng)金融有關(guān)。

第一，做互聯(lián)網(wǎng)金融要看黏住了多少用戶(hù)，這些用戶(hù)每天交易量有多少。第二，把互聯(lián)網(wǎng)金融做大，就是要把產(chǎn)品簡(jiǎn)單化、標(biāo)準(zhǔn)化。互聯(lián)網(wǎng)投資決策是幾分鐘要定的。

所以沒(méi)有辦法像做PE投資，做兩個(gè)月的盡調(diào)后再?zèng)Q定要不要投，不可能的，就兩分鐘的感受，所以要非常簡(jiǎn)單，很讓他能夠快速?zèng)Q斷。

因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信用的定價(jià)保障要到位，把客戶(hù)擔(dān)憂(yōu)的這些不確定性風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單化。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)說(shuō)，第一你要識(shí)別出什么是風(fēng)險(xiǎn)，第二要把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化，讓客戶(hù)拿到的東西非常簡(jiǎn)潔。

我可以舉一個(gè)例子。我們前一陣嘗試把8000萬(wàn)的一個(gè)租賃項(xiàng)目的資本金在網(wǎng)上眾籌， 500塊一單，大概20幾分鐘8000多萬(wàn)的項(xiàng)目就做完了。為什么能夠這么迅速的搞定呢?

因?yàn)檫@個(gè)背后貼了ADS，貼保險(xiǎn)授信擔(dān)保，保證你每年能拿到本金，每年能夠拿到這么多的利息，要拿不到的話(huà)我賠。保險(xiǎn)公司很大，所以他完全相信你?；ヂ?lián)網(wǎng)金融關(guān)鍵是對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和管理，給用戶(hù)創(chuàng)造信用氛圍，所以我覺(jué)得大家可以琢磨一下這個(gè)事情。

第四個(gè)常識(shí)是全世界的去杠桿化。剛才我們提到現(xiàn)在在加杠桿，QE、降息。但是另外一個(gè)方面，前期加過(guò)的杠桿這兩年要去掉。

現(xiàn)在全世界人民都知道中國(guó)在去產(chǎn)能杠桿，我們的生產(chǎn)產(chǎn)能太大了。未來(lái)三五年后我們還將看到去房地產(chǎn)杠桿，我們太多的存量房子了。在未來(lái)七八年還會(huì)看到全世界去政府債務(wù)杠桿，因?yàn)檎膫鶆?wù)在拼命的增加。

會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果呢?有杠桿存在的領(lǐng)域的資產(chǎn)是面臨貶值的，債務(wù)不一定貶，資產(chǎn)肯定會(huì)貶值。所以如果你是新的項(xiàng)目，或者是高杠桿需要被去掉的生產(chǎn)能力。

包括未來(lái)房地產(chǎn)領(lǐng)域的話(huà)，要非常小心，你應(yīng)該很清楚你的資產(chǎn)會(huì)貶值，但是你的債務(wù)不一定貶值，如果你不清楚自己怎么轉(zhuǎn)型的話(huà)，你可能被洗牌。你的總資產(chǎn)100塊，將來(lái)值70塊;你的債務(wù)70塊，將來(lái)還是70塊，你就損失了。

當(dāng)然從創(chuàng)新的角度，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，因?yàn)橐サ舻哪切┊a(chǎn)能和資產(chǎn)會(huì)很便宜，庫(kù)存愿意以很低的交易價(jià)格來(lái)交易。因此去杠桿去庫(kù)存服務(wù)的行業(yè)會(huì)非常好。