在線旅游服務(wù)商途牛旅游網(wǎng)(以下簡(jiǎn)稱“途牛”) 已于4月4日向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交IPO招股書，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克全球市場(chǎng)或者紐約證券交易所上市，股票交易代碼是“TOUR”。途牛此次上市發(fā)行1.27億股股份，計(jì)劃融資1.2億美元。摩根士丹利、瑞士信貸和華興資本證券擔(dān)任該公司此次上市主承銷商。如果途牛此次上市成功，將成為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國(guó)上市的中國(guó)在線旅游公司。 

途牛旅行網(wǎng)是南京途牛科技有限公司旗下網(wǎng)站，于2006年10月由于敦德和嚴(yán)海鋒二人在南京共同創(chuàng)立，通過(guò)采集篩選整合旅游行業(yè)資源，為旅游者提供一站式預(yù)訂服務(wù)，主要產(chǎn)品是旅行社的跟團(tuán)游，已涉足自助游、自駕、游輪、景區(qū)門票、酒店等領(lǐng)域。途牛定位于大眾旅游市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)訂平臺(tái)，主要客戶群為休閑旅游消費(fèi)人群，商業(yè)模式為“網(wǎng)站+呼叫中心+旅游線路”，盈利模式是從與供應(yīng)商合作中賺取差價(jià)。目前，途牛網(wǎng)已經(jīng)擁有超過(guò)3000家旅游供應(yīng)商，覆蓋超過(guò)70個(gè)國(guó)家，在國(guó)內(nèi)有64個(gè)出發(fā)城市，預(yù)訂用戶已經(jīng)超300萬(wàn)。 

“看準(zhǔn)”在線休閑旅游 彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)在線旅游市場(chǎng)拼圖 

途牛成立之初走了一條不同的道路，從其業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)范圍看，途牛在做的事情，補(bǔ)足了國(guó)內(nèi)在線旅游市場(chǎng)的最后一塊拼圖。對(duì)比行業(yè)里其他公司，攜程、藝龍側(cè)重機(jī)票、酒店預(yù)訂的商旅業(yè)務(wù);去哪兒網(wǎng)是旅游在線搜索平臺(tái)。這三家已經(jīng)在海外上市的在線旅游公司，在機(jī)票、酒店預(yù)訂上的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈。途牛網(wǎng)能夠從它們激烈的競(jìng)爭(zhēng)中突圍出來(lái)，最重要、最有底氣的，就是看準(zhǔn)了在線休閑旅游這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域并在其中深耕多年。途牛通過(guò)自營(yíng)模式銷售跟團(tuán)以及自助游的旅游度假產(chǎn)品，采購(gòu)上游供應(yīng)商提供的產(chǎn)品，通過(guò)自己的打包和組合，定價(jià)銷售給終端的大眾旅游客戶。 

投資潮數(shù)據(jù)：成立八年完成四輪融資 

投資潮網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止上市前，途牛共完成4輪融資：2009年3月底獲得Gobi Partners300萬(wàn)美元A輪投資，出讓20%股權(quán);2010年獲得Gobi Partners和DCM 1000萬(wàn)美元B輪投資;2011年4月獲得紅杉資本、樂(lè)天集團(tuán)、DCM、高原資本等5000萬(wàn)美元C輪投資;2013年9月4日獲得淡馬錫、DCM等6000萬(wàn)美元D輪投資。 

以下為途牛上市前融資歷程： 

招股書顯示，截止上市前，DCM持有2554萬(wàn)股流通股，占股23.5%，為公司第一大股東，淡馬錫持有1814萬(wàn)股流通股，占股16.7%，Gobi Partners持有1782萬(wàn)股流通股，占股16.4%，紅杉資本持有1432萬(wàn)股流通股，占股13.2%,CEO于敦德持有1204萬(wàn)股流通股，占股10.9%， COO嚴(yán)海鋒持有857萬(wàn)股流通股，占股7.8%，樂(lè)天集團(tuán)持有573萬(wàn)股流通股，占股5.30%。 

以下為途牛部分股東持股情況： 

盈利能力較差 資本故事是否動(dòng)聽? 

從資本市場(chǎng)來(lái)看，攜程是中國(guó)最大的在線旅游OTA，近年的一系列收購(gòu)及資本運(yùn)作朝著一站式在線旅游服務(wù)平臺(tái)方向發(fā)展;藝龍作為中國(guó)第二大OTA，背靠全球在線旅游巨頭Expedia和騰訊，發(fā)展也不錯(cuò)，而同樣納斯達(dá)克上市的中國(guó)版Kayak去哪兒有BAT之一的百度撐腰。途牛另辟蹊徑主攻在線休閑游，不過(guò)途牛的模式仍存在一些不足： 

1、盈利模式單一 

盡管途牛在票務(wù)銷售和酒店預(yù)訂也有獲利，但都不是主要獲利來(lái)源，它把主要的資源都花在了旅游線路市場(chǎng)上，而對(duì)其他的方面(機(jī)票預(yù)訂和酒店預(yù)訂)的投入不夠，因此這部分收入不高。招股書顯示， 2011年至2013年團(tuán)隊(duì)游收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。 

雖然現(xiàn)在途牛網(wǎng)在旅游線路上擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，可是攜程、同程、藝龍等有較強(qiáng)實(shí)力的公司已經(jīng)在整合資源準(zhǔn)備進(jìn)入或已經(jīng)進(jìn)入旅游線路市場(chǎng)，屆時(shí)途牛網(wǎng)的利潤(rùn)空間必然會(huì)被壓縮。另外自由行將是未來(lái)在線旅游預(yù)訂的大趨勢(shì)，跟團(tuán)游偏向小團(tuán)化，途牛的定位與行業(yè)大趨勢(shì)有所偏離，未來(lái)過(guò)分依賴團(tuán)隊(duì)游必然有潛在風(fēng)險(xiǎn)。 

2、盈利能力較弱：2013年凈虧損7963萬(wàn)人民幣 

招股書顯示，途牛2013年凈收入為人民幣19.50億元，高于2012年的人民幣11.12億元，高于2011年的7.66億元，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2013年毛利潤(rùn)為人民幣1.2億元，高于2012年的人民幣3914萬(wàn)元，高于2011年的2383萬(wàn)元。2013年凈虧損為人民幣7963萬(wàn)元，2012年凈虧損為人民幣1.07億元，2011年凈虧損為人民幣9200萬(wàn)元。途牛2011年毛利率為3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，而攜程、藝龍、去哪網(wǎng)的毛利潤(rùn)率都在70%以上, 毛利率明顯低于同業(yè)水平。 

以下為途牛近年來(lái)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)： 

3、 發(fā)展后勁不足 

不管是傳統(tǒng)OTA還是新興OTA，若能在資源整合能力和技術(shù)投入兩端獲得優(yōu)勢(shì)，就能取得較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資源整合能力方面，同樣作為OTA，途?？隙ú荒芘c老牌的攜程和藝龍，以及背后有百度撐腰的去哪兒相比;技術(shù)投入上，攜程2013年投入了12.45億研發(fā)費(fèi)，去哪兒網(wǎng)在連續(xù)虧損的情況下仍然拿出3個(gè)多億搞研發(fā)。而2013年，途牛網(wǎng)研發(fā)費(fèi)用僅有3899.4萬(wàn)元，不足攜程的零頭。就算途牛網(wǎng)上市拿到1.2億美金，發(fā)展后勁仍顯不足。