關(guān)鍵詞四：機構(gòu)配售

新政摘要

【適當(dāng)調(diào)整配售比例，進一步完善定價約束機制】提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥機制。向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2-4倍時，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥；超過4倍時應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。

解讀（前瞻項目三部IPO項目經(jīng)理 王飛）

【增加新上市公司流通股數(shù)量】取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，提高網(wǎng)下配售比例是為了增強對詢價對象的約束，提升報價合理性。而且，取消網(wǎng)下配售的強制鎖定限制，也是境外成熟市場的常見做法，目的也在于增加新股上市首日的流通量，抑制過度投機炒作。

但對于此項新政，很多業(yè)內(nèi)人士并不認同。首先，取消網(wǎng)下配售部分3個月的鎖定期，助長了投資機構(gòu)在上市首日即可大幅獲利的氣焰。其次，網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，50%給網(wǎng)下很有可能是形同虛設(shè)，因為根據(jù)規(guī)定，如果網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上4倍，就要向網(wǎng)上回撥20%，這么一來，實際網(wǎng)下只有30%，僅比原來增加10%，對于促進報價合理性的功效并不明顯。

但我們必須站在全局和長遠的角度來看待問題。首先，針對網(wǎng)下配售比例提高至50%以上，相較于之前的網(wǎng)下申購不超發(fā)行數(shù)20%，已經(jīng)是一個很大的進步，將促使參與詢價的機構(gòu)報價更加客觀，加上機構(gòu)鎖定的籌碼數(shù)量迅速增大，新股在二級市場的穩(wěn)定性也會得到一定增強，從而有利于穩(wěn)定新股的市場價格。

而取消3個月的網(wǎng)下配售股份鎖定期，提高了新上市公司股票流通性，以及新股上市首日的籌碼供應(yīng)，給了廣大中小投資者或散戶更多參與申購新股的機會。此外，增加首日股票的供給量，投資者參與炒新的風(fēng)險也將加大。

我國投資者結(jié)構(gòu)非常特殊，中小投資者比重較高，且對新股有較高的認購熱情，取消3個月鎖定期，一方面給了機構(gòu)投資者更多的靈活性，另一方面也在一定程度上提高了新上市公司股票的流動性，逐步放開對中小投資者的引入?？梢哉f，這些措施兼顧了推動市場不斷規(guī)范和對投資者合法權(quán)益的積極保護。

當(dāng)然，在實際運行過程中，難免會面臨一些問題，因此，在后續(xù)的運行過程中不斷完善、改革就非常重要。更重要的是，證監(jiān)會改革的出發(fā)點是認為普通投資者不夠理性、風(fēng)險承擔(dān)能力弱，而機構(gòu)投資者風(fēng)險承擔(dān)能力強，更理性，因此提高了網(wǎng)下配售比例，以期降低新股發(fā)行價格。但實際上，無論是個人投資者，還是機構(gòu)投資者，都有自己的利益立場，如果要徹底改變“三高”問題，除了機制本身外，還必須加大投資者教育，提高發(fā)行人的風(fēng)險揭示，并加強輿論宣傳，讓市場自行調(diào)節(jié)發(fā)行價格，而不是靠行政監(jiān)管。