PE應(yīng)對(duì)最嚴(yán)核查令：IPO退出仍是首選

在“史上最嚴(yán)IPO核查令”之下，業(yè)界預(yù)計(jì)會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的排隊(duì)企業(yè)上市遇阻或是選擇主動(dòng)“撤退”，將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創(chuàng)投業(yè)壓力與日俱增。有華南券商投行人士在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，為避免過(guò)高的上市成本，投行會(huì)主動(dòng)勸說(shuō)部分資質(zhì)不太好的企業(yè)放棄IPO。不過(guò)，在可能的情況下，PE機(jī)構(gòu)還是會(huì)努力協(xié)助企業(yè)上市；實(shí)在不行，PE機(jī)構(gòu)將通過(guò)并購(gòu)方式讓企業(yè)上市，或者是向其他PE轉(zhuǎn)讓股份等方式退出。但在如今的市場(chǎng)背景下，想要實(shí)現(xiàn)高回報(bào)退出并不容易。

1）IPO退出仍是首選 

面對(duì)“核查令”的高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，多位業(yè)內(nèi)人士估計(jì)目前在排隊(duì)的800多家企業(yè)有超過(guò)300家最終不能上市，對(duì)已經(jīng)投資了這些企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，將會(huì)是一場(chǎng)痛苦的煎熬，等待還是放棄？

“如果公司因?yàn)楦鞣N原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)充分商議，看看未來(lái)能否重啟上市程序。”深圳一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的記者表示，在2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，一些企業(yè)盡管現(xiàn)在可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑而上市遇阻，但要看未來(lái)是否有潛力重新達(dá)到上市要求，并再次啟動(dòng)上市程序。

該創(chuàng)投高管認(rèn)為，對(duì)某些PE來(lái)說(shuō)，如果有足夠?qū)嵙Φ脑挘钟衅髽I(yè)足夠多的股權(quán)，并且掌握著一定的控制力，可以起到推動(dòng)企業(yè)上市的主導(dǎo)作用，那IPO始終是退出首選，如果實(shí)在不行，才會(huì)考慮其他退出方式。“只是這次‘核查令’雷厲風(fēng)行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

2）平均投資回報(bào)水平逐年遞減

2012年，在境內(nèi)市場(chǎng)上市的154家企業(yè)中，有VC/PE機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)共有92家，占比近60%；92家企業(yè)合計(jì)融資101.58億美元，占境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)融資總額61.6%。有VC/PE支持的企業(yè)境內(nèi)IPO數(shù)量及融資額較2011年分別下降35.2%和56.6%。

受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的拖累，2010年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)平均投資回報(bào)水平達(dá)到巔峰后便呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢(shì)，2010年VC/PE平均投資回報(bào)分別為 10.77倍和10.26倍，2011年為9.16倍和4.8倍，截至2012年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)平均賬面投資回報(bào)水平已分別下滑至6.93倍和3.36倍。

并購(gòu)或迎熱潮

受IPO退出日益艱難的影響，投資機(jī)構(gòu)在退出活動(dòng)中開(kāi)始有意識(shí)的挖掘新的退出方式。去年前11個(gè)月，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共有發(fā)生171筆退出案例，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等退出方式開(kāi)始被更多的投資機(jī)構(gòu)采納。其中，并購(gòu)或成為退出熱潮。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年1月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成87起并購(gòu)交易，其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)80起，占并購(gòu)案例總數(shù)的92.0%；海外并購(gòu)5起，占比5.7%；外資并購(gòu)2起，占比2.3%。其中，有VC/PE支持的并購(gòu)案例共14起，涉及建筑/工程、能源及礦產(chǎn)、汽車(chē)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、物流等行業(yè)。被并購(gòu)方有VC/PE支持的有3起，創(chuàng)造了3起并購(gòu)?fù)顺?，涉及開(kāi)元投資、森陽(yáng)銀瑞投資和愛(ài)德蒙羅斯柴爾德中國(guó)基金。

1月的并購(gòu)中最引人注目的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。1月26日，監(jiān)管部門(mén)審核通過(guò)浙報(bào)傳媒定向增發(fā)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)邊鋒網(wǎng)絡(luò)和浩方在線各100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)分別為31.8億元和3.1億元，成為當(dāng)月交易金額最大的并購(gòu)案例。

總體來(lái)看，今年隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸明朗、行業(yè)整合逐步加速以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)今年并購(gòu)將迎來(lái)熱潮，VC/PE通過(guò)并購(gòu)熱潮退出的案例會(huì)越來(lái)越多。

大佬箴言

風(fēng)投管理人將如何看待2013年的投資市場(chǎng)？在投資市場(chǎng)規(guī)模、收益雙雙縮水的背景下，風(fēng)投管理人的投資思路是否已轉(zhuǎn)變？對(duì)此，讓我們通過(guò)重慶商報(bào)對(duì)三家風(fēng)投機(jī)構(gòu)管理人的采訪，了解他們對(duì)2013年的規(guī)劃和看法。

1）梁海寧： 好項(xiàng)目更“便宜”

“對(duì)成熟的風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，2013年將充滿希望。全面洗牌之后，市場(chǎng)上的PE基金將更理性。與此同時(shí)，市場(chǎng)上‘撿便宜’的機(jī)會(huì)也會(huì)更多。”軟銀（中國(guó)）投資總監(jiān)、合伙人梁海寧表示，在投資環(huán)境整體低迷的背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較小，這反而給軟銀帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。對(duì)于軟銀的投資方向，梁海寧表示，互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)療健康一直是公司投資的三大主線。不過(guò)，自去年以來(lái)，軟銀加大了醫(yī)療健康的投資配置，以加強(qiáng)軟銀基金的防御能力。

2）張樂(lè)：看好重慶三大板塊

“2013年是充滿挑戰(zhàn)的一年。”德同資本合伙人張樂(lè)表示，在IPO暫停之后，堅(jiān)持價(jià)值投資，打開(kāi)并購(gòu)等多元化的退出渠道，是風(fēng)投的主要出路。

在投資配置方面，德同資本也加大了對(duì)醫(yī)療、消費(fèi)等防御性行情的配置。張樂(lè)表示看好重慶機(jī)械、醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等三大板塊。 

3）楊志軍：市場(chǎng)化母基金成趨勢(shì)

“引導(dǎo)基金是母基金的一種，主要是通過(guò)發(fā)起或參股子基金方式，引導(dǎo)社會(huì)資本向創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。”重慶引導(dǎo)基金管理部部長(zhǎng)楊志軍表示，重慶引導(dǎo)基金在設(shè)立的初期就做好了市場(chǎng)化規(guī)劃，在實(shí)現(xiàn)上市首單之后，投資示范效應(yīng)也迎來(lái)了更多社會(huì)資本關(guān)注。 

本文由《資本前瞻》編輯部整理 

本文作者：梅智勇