深圳雄帝科技股份有限公司的IPO申請(qǐng)于6月被發(fā)審委駁回，此輪沖擊創(chuàng)業(yè)板的計(jì)劃暫時(shí)擱淺。公司主要從事智能證照卡應(yīng)用設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。

大客戶依賴程度過高

根據(jù)雄帝科技的招股書，2009年至2011年的三年間，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為42.84%、62.19%和64.58%。從這些數(shù)據(jù)看，雄帝科技對(duì)于大客戶存在著嚴(yán)重的依賴程度，而且這種依賴程度在報(bào)告期內(nèi)不但未見好轉(zhuǎn)，反而在逐漸增長。

以2011年情況為例，其最大客戶為公安部，對(duì)其銷售收入為4303萬元，占比為36.38%；而其第二大客戶為國民技術(shù)，對(duì)其銷售收入為2407萬元，占比為20.35%。前兩大客戶的銷售收入比重高達(dá)56.73%，這種情況在上市公司中并不多見?？蛻舴€(wěn)定性存在疑問。

雄帝科技對(duì)于大客戶存在著明顯的依賴性，而這種依賴性使其未來的發(fā)展面臨更大的考驗(yàn)；而且這些大客戶的穩(wěn)定性存在疑問，這可能使其未來的業(yè)績出現(xiàn)很大起伏，公司的成長性受人質(zhì)疑。

子公司皆虧損，毛利率存下降隱患

要改變對(duì)大客戶過于依賴可能導(dǎo)致的經(jīng)營意外失速風(fēng)險(xiǎn)、喪失獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，就需要開拓新客戶。從申報(bào)稿顯示，雄帝科技這方面的努力進(jìn)展非常不理想。

該公司下屬三家全資子公司均未能產(chǎn)生利潤，其中一家還連續(xù)4年凈利為負(fù)?；葜菪鄣劢刂辽陥?bào)稿出爐，尚未產(chǎn)生利潤，因?yàn)槠湫枰揽勘敬文假Y來購買項(xiàng)目用地。

在毛利率方面，根據(jù)招股書顯示，由于該公司在小額電子支付終端市場(chǎng)具有技術(shù)獨(dú)特、系統(tǒng)軟件開發(fā)能力強(qiáng)等特點(diǎn)，在區(qū)域市場(chǎng)取得了相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)，雄帝科技小額電子支付終端類產(chǎn)品的毛利率整體水平較高，報(bào)告期內(nèi)平均達(dá)到了69.36%。但隨著手機(jī)支付、銀行卡EMV遷移、社保金融卡等新興應(yīng)用的興起，小額電子支付終端和金融POS終端實(shí)現(xiàn)融合將會(huì)成為趨勢(shì)，原來兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭者會(huì)同臺(tái)競(jìng)爭，在新應(yīng)用帶來市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭會(huì)進(jìn)一步加劇，雄帝科技小額電子支付終端類產(chǎn)品的毛利存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存“注水”嫌疑

作為雄帝股份2011年的第二大客戶國民技術(shù)，同時(shí)也是雄帝股份的第二大供貨商。

根據(jù)招股書，從雄帝股份與國民技術(shù)交易的整個(gè)業(yè)務(wù)流程看，就是國民技術(shù)提供RF-SIM模塊，由雄帝科技生產(chǎn)符合要求的設(shè)備交給國民技術(shù)。在這個(gè)過程中，國民技術(shù)提供模塊是整個(gè)流程的基礎(chǔ)，而雄帝科技購入的模塊最終也是為了進(jìn)行加工處理后銷售給國民技術(shù)，因此屬于典型的來料加工業(yè)務(wù)。但是，雄帝科技將整個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)當(dāng)做兩個(gè)不同業(yè)務(wù)處理，購入與銷售分別計(jì)入成本以及收入，通過同時(shí)增計(jì)成本與收入的方法，使得銷售收入增加，因此其銷售收入存在 “注水”嫌疑。