周末頭條

01.

證監(jiān)會(huì)：擬擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者類型，明確最低持股比例要求

獨(dú)家解讀

事件：中國證監(jiān)會(huì)對(duì)《〈上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法〉第九條、第十條、第十一條、第十三條、第四十條、第五十七條、第六十條有關(guān)規(guī)定的適用意見——證券期貨法律適用意見第18號(hào)》做了修改。

點(diǎn)評(píng)：本次修改涉及到以下六個(gè)方面：

其一是擴(kuò)大戰(zhàn)略投資者類型，明確全國社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)（職業(yè)）年金基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、公募基金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者可以作為戰(zhàn)略投資者。

其二是進(jìn)一步明確戰(zhàn)略投資者本次認(rèn)購上市公司股份原則上不低于 5%，可以根據(jù)持股比例參與上市公司治理。

其三是明確資本投資者的基本要求。

其四是完善信息披露要求。

其五是進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管要求。

最后則是完善相關(guān)文字表述。

我們認(rèn)為，本次修改中，前兩個(gè)方面引發(fā)關(guān)注。以前的戰(zhàn)略投資者主要是以產(chǎn)業(yè)鏈上下游的實(shí)業(yè)企業(yè)為主，而現(xiàn)在則希望更多的金融機(jī)構(gòu)也能作為“戰(zhàn)略投資者”參與其中，意圖仍是希望引導(dǎo)耐心資本在資本市場中的占比持續(xù)提高，成為上市公司的“壓艙石”；明確提出5%的門檻值，也是防止一些機(jī)構(gòu)僅象征性的買一點(diǎn)就自稱“戰(zhàn)投”。

后面的幾條修改，則是為了進(jìn)一步規(guī)范股份鎖定期等相關(guān)要求，防止戰(zhàn)投資金出現(xiàn)代持或繞道減持的情況。以前戰(zhàn)投資金提前套現(xiàn)的情況時(shí)有發(fā)生，這一修改也是防止類似事件對(duì)市場信心構(gòu)成負(fù)面影響。

02.

1月PMI數(shù)據(jù)出爐，再度回落至榮枯線下

獨(dú)家解讀

事件：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2026年1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.8%（前值52.8%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%（前值49.7%）。

點(diǎn)評(píng)：PMI指數(shù)在短暫回到擴(kuò)張區(qū)間后，1月再度回落至榮枯線以下。具體來看，2026年1月生產(chǎn)指數(shù)50.6%，新訂單指數(shù)49.2%，體現(xiàn)出生產(chǎn)指數(shù)有所回落但仍保持?jǐn)U張，而需求回落則更加明顯。進(jìn)一步拆分可知，出口訂單回落是需求回落的重要原因之一，新出口訂單指數(shù)下降1.2百分點(diǎn)，至47.8%，這或源于去年12月企業(yè)搶單備貨造成訂單透支。但另一方面，我們也要意識(shí)到當(dāng)前需求仍疲弱的現(xiàn)實(shí)困境，尤其是中小型企業(yè)指數(shù)下降較明顯，分別降1.1和1.2百分點(diǎn)。

此外，出廠價(jià)格重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，主要原因是原材料價(jià)格上漲引發(fā)，這意味著這一數(shù)據(jù)回升并非需求回暖帶動(dòng)，主要是企業(yè)為應(yīng)對(duì)成本壓力被迫提升出廠價(jià)格。如果從出廠價(jià)和購進(jìn)價(jià)指數(shù)差來看，差值較上月繼續(xù)擴(kuò)大，意味著成本上行對(duì)企業(yè)利潤有壓制效果。

對(duì)于短期PMI數(shù)據(jù)波動(dòng)較大的原因，銀河證券研究院認(rèn)為，主要是一方面，春節(jié)偏晚導(dǎo)致去年12月企業(yè)搶單備貨透支訂單需求；隨著前期訂單消化，生產(chǎn)出現(xiàn)邊際回落。另一方面，訂單指數(shù)大幅下滑，也反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，需求端尤其是地產(chǎn)銷售和汽車等耐用品消費(fèi)等高頻指標(biāo)走弱。后續(xù)PMI能否逐步回升，關(guān)鍵看兩會(huì)后財(cái)政發(fā)力的實(shí)際強(qiáng)度、貨幣結(jié)構(gòu)性工具向中小企業(yè)的傳導(dǎo)效果，以及消費(fèi)刺激政策的實(shí)際拉動(dòng)效果。

03.

特朗普提名沃什擔(dān)任下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席

獨(dú)家解讀

事件：美國總統(tǒng)特朗普30日提名美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席，這一提名還需經(jīng)參議院批準(zhǔn)。但消息一出，已迅速在金融市場掀起波瀾——美元指數(shù)應(yīng)聲走強(qiáng)，黃金、白銀價(jià)格大幅回落，連帶比特幣、以太坊等主流加密貨幣也在周末出現(xiàn)明顯下跌。

點(diǎn)評(píng)：凱文·沃什2006年加入美聯(lián)儲(chǔ)，是當(dāng)時(shí)最年輕的美聯(lián)儲(chǔ)理事，具備華爾街并購、白宮經(jīng)濟(jì)政策工作以及美聯(lián)儲(chǔ)危機(jī)應(yīng)對(duì)的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。其任職期間持鷹派貨幣政策立場，但近年轉(zhuǎn)向支持特朗普的關(guān)稅政策及加快降息立場。特朗普在提名中回顧了沃什的職業(yè)背景，并聲稱沃什將成為“最偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席之一”，且“絕不會(huì)讓人失望”。

此輪大類資產(chǎn)大幅波動(dòng)，核心在于部分投資者和交易員擔(dān)心，沃什可能會(huì)收緊金融體系中的現(xiàn)金，疊加1月30日公布的美國PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，放大了市場擔(dān)憂。我們認(rèn)為，相較于短期貴金屬等資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，沃什若順利當(dāng)選，其給市場帶來的中長期政策和市場影響更值得重點(diǎn)關(guān)注。

相比鮑威爾，沃什將防通脹視為美聯(lián)儲(chǔ)的主要責(zé)任，他認(rèn)為，只要物價(jià)在漲，就是美聯(lián)儲(chǔ)沒盡到責(zé)任，無論原因來自需求端還是成本端，這意味著他可能不像鮑威爾曾經(jīng)那樣去平衡多個(gè)目標(biāo)（既要穩(wěn)物價(jià)，又要保就業(yè)，還要防金融風(fēng)險(xiǎn)），沃什可能會(huì)主張把價(jià)格穩(wěn)定放在絕對(duì)核心位置，這意味盡管沃什也認(rèn)可新技術(shù)可以消滅通脹，但他對(duì)于現(xiàn)實(shí)的通脹問題本身屬于鷹派，一旦二次通脹壓力出現(xiàn)，他可能會(huì)以堅(jiān)決的緊縮路徑應(yīng)對(duì)。

此外，沃什認(rèn)為過多的“前瞻指引”可能反而加劇了資金的投機(jī)博弈，所以相較于鮑威爾的風(fēng)格，沃什可能會(huì)降低政策溝通的頻率與透明度，這大概率會(huì)加劇未來政策路徑的不確定性。而在政策能見度下降的環(huán)境下，市場定價(jià)或需納入更高的波動(dòng)率溢價(jià)，以對(duì)沖這種不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

04.

SpaceX申請(qǐng)部署百萬顆衛(wèi)星

獨(dú)家解讀

事件：美國聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）的一份新文件顯示，SpaceX正在申請(qǐng)發(fā)射并運(yùn)營一個(gè)由至多100萬顆衛(wèi)星組成的星座，這些衛(wèi)星具備前所未有的計(jì)算能力（軌道數(shù)據(jù)中心），以支持先進(jìn)的人工智能。

點(diǎn)評(píng)：根據(jù)申請(qǐng)文件，這些衛(wèi)星計(jì)劃分布在500-2000公里高度的低地球軌道上，采用約30度的太陽同步軌道傾角設(shè)計(jì)，以最大化陽光暴露時(shí)間。這些衛(wèi)星將充當(dāng)浮動(dòng)數(shù)據(jù)中心，直接捕獲太陽能供電，擺脫對(duì)地面電網(wǎng)依賴，有望實(shí)現(xiàn)更低成本、更高效率的運(yùn)行。

馬斯克推動(dòng)AI算力從地面向太空遷移，核心是為了解決全球大型AI數(shù)據(jù)中心面臨的電力供應(yīng)緊張、散熱困難、土地資源稀缺及碳排放約束等問題。而太空環(huán)境天然具備能源供給充足、散熱高效、空間廣闊等優(yōu)勢。此外，這次軌道數(shù)據(jù)中心建設(shè)計(jì)劃，也側(cè)面印證了當(dāng)前AI算力需求仍處于爆炸式增長階段。

我們認(rèn)為，這則計(jì)劃釋放的信號(hào)很明確，“太空+AI”已成為下一代科技競爭的核心戰(zhàn)場。相較于消息本身，百萬顆衛(wèi)星的規(guī)劃規(guī)模，顯著放大了市場此前對(duì)SpaceX未來資本開支的預(yù)期。

另有消息顯示，SpaceX去年?duì)I收約150-160億美元，其中，星鏈占SpaceX總收入的50%至80%，這一強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)迅速推高了市場對(duì)其IPO體量的想象。有投行預(yù)計(jì)，SpaceX在IPO時(shí)的估值或?qū)⒊^1.5萬億美元。

落到投資上，中美在太空領(lǐng)域的“軍備競賽”也是大國博弈中重要的一環(huán)，資金對(duì)國內(nèi)加速布局低軌衛(wèi)星的預(yù)期或繼續(xù)升溫，衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、地面終端等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司有望迎來利好。

05.

谷歌世界模型拉響“搶飯碗”警報(bào)，游戲板塊遭拋售

獨(dú)家解讀

事件：由于谷歌DeepMind推出了Project Genie，被認(rèn)為是目前最先進(jìn)的世界模型之一，與OpenAI的Sora等內(nèi)容生成大模型不同，Genie3的功能不局限于多模態(tài)內(nèi)容生成，而是可以生成一個(gè)完整的空間，實(shí)現(xiàn)“憑空造世”。市場擔(dān)憂這個(gè)人工智能工具可能顛覆游戲行業(yè)，一眾游戲公司股價(jià)集體下挫。

點(diǎn)評(píng)：海外投行分析師表示，“這種價(jià)格反應(yīng)進(jìn)一步證明，在AI不確定性的背景下，市場情緒呈現(xiàn)出‘先開槍，再詢問’式的恐慌，這種情緒近幾個(gè)月一直壓制著整個(gè)軟件板塊。”

有分析認(rèn)為，這類工具可能徹底改變電子游戲的制作方式，這一觀點(diǎn)重創(chuàng)了游戲股。但也有相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為悲觀情緒反饋有些過度，相關(guān)憂慮被“夸大”，它忽視了開放世界游戲中的創(chuàng)造力以及社交/網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的重要性，短期內(nèi)難以直接威脅到游戲公司的核心商業(yè)邏輯。而中長期，如果這種世界模型可以進(jìn)化到能夠直接生產(chǎn)出商業(yè)化游戲，就可能對(duì)游戲公司構(gòu)成較大沖擊。

我們認(rèn)為，世界模型本質(zhì)上并非大模型公司的“專利”，如今，各大廠商均在積極布局，例如，騰訊混元世界模型即支持構(gòu)建“可行走”的場景地圖；xAI亦計(jì)劃布局世界模型方向，并提出擬在2026年底推出由世界模型驅(qū)動(dòng)的AI生成游戲。隨著AI不斷發(fā)展與探索，繼續(xù)在模型端進(jìn)行“軍備競賽”的意義越來越小，這也是為何國內(nèi)大廠在春節(jié)期間紛紛開始發(fā)力各家AI應(yīng)用商業(yè)化推廣的重要原因。

今年關(guān)于AI應(yīng)用的討論大概率有增無減，而后續(xù)在影視、游戲等領(lǐng)域都有非常大的應(yīng)用空間。短期，不必過度擔(dān)憂大模型廠商依靠模型優(yōu)勢吞并軟件應(yīng)用賽道，這過分夸大了模型的重要性，一款好用、受歡迎的應(yīng)用，更可能是模型好用+交互友好+社交友好等多重優(yōu)勢共同塑造的。

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本文節(jié)選自中國銀河證券公眾號(hào)