作者|夜叉白雪 來源|異觀財經(jīng)

近年來，中國調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)——海天味業(yè)（603288.SH），被市場冠以“醬油茅”的美譽(yù)，其市值一度突破7000億元人民幣，成為A股市場消費(fèi)板塊的標(biāo)桿企業(yè)。然而，自2021年以來，海天味業(yè)股價持續(xù)下跌，市值大幅縮水，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

6月19日，海天味業(yè)將正式登陸港交所,公司能否扭轉(zhuǎn)其在A股的頹勢，在港股重回巔峰呢？

“醬油茅”市值縮水超4000億

海天味業(yè)作為中國調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，長期占據(jù)醬油、蠔油、調(diào)味醬等細(xì)分市場的龍頭地位。然而，近幾年傳統(tǒng)餐飲消費(fèi)疲軟，疊加海天添加劑“雙標(biāo)”事件導(dǎo)致公司品牌受重創(chuàng)，該公司營收和凈利潤雙降，股價大跌，市值大幅縮水。

2021年1月，海天味業(yè)股價錄得219.58元/股的歷史最高值，總市值超過7000億元，如今海天味業(yè)市值較巔峰時期，已縮水4000多億。

不久前，海天味業(yè)從上證50名單中被移除，如今在港上市的海天味業(yè)，能否“改命”，重新贏得市場信任？

一、營收與凈利潤增速放緩

從海天味業(yè)近五年的年報數(shù)據(jù)來看，其營收增速放緩，凈利潤減少。

從2020年到2024年，海天味業(yè)營收分別為227.92億元、250.04億元、256.10億元、245.59億元和269.01億元，同比增速為15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。

從2020年到2024年，海天味業(yè)凈利潤分別為64.03億元、66.71億元、62.03億元、56.42億元、63.56億元，同比增速分別為19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。

從數(shù)據(jù)可以看出，海天味業(yè)的營收增速從2020年的15%以上，逐步下滑至2022年的2.4%，2023年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，而歸母凈利潤更是在2022年和2023年連續(xù)兩年負(fù)增長，這表明公司正面臨增長瓶頸，盈利能力承壓。

2024年海天味業(yè)的營收和凈利潤出現(xiàn)回暖，在業(yè)績回暖時赴港二次上市，市場是否買賬，未來能否持續(xù)上漲都有待觀察。

二、毛利率與凈利率下滑

海天味業(yè)的高毛利模式，可以說是公司的核心競爭力之一。然而，近年來，公司毛利率和凈利率也呈現(xiàn)下降趨勢。

海天味業(yè)的收入來自醬油、蠔油和調(diào)味醬等產(chǎn)品的銷售收入，這幾部分的產(chǎn)品毛利率下滑，導(dǎo)致公司整體毛利率下降。

海天醬油產(chǎn)品的毛利率從2019年的50.4%，下降至2024年的44.7%下降5.7個百分點；

海天蠔油產(chǎn)品的毛利率從2019年的38%，下降至2024年的33.7%；

海天調(diào)味醬產(chǎn)品的毛利率從2019年的47.6%，下降至2024年的37.4%，下降超10個百分點。

從2020年至2024年，海天味業(yè)整體凈利率分別為28.1%、26.7%、24.2%、23%和23.6%。即便是2024年營收增速回暖，海天味業(yè)2024年的毛利率較2020年下降4.5個百分點。

毛利率的下降主要受到原材料成本上漲、市場競爭加劇以及消費(fèi)需求疲軟的影響。凈利率的下滑則進(jìn)一步反映了公司在成本控制和費(fèi)用管理上面臨挑戰(zhàn)。

三、經(jīng)銷商數(shù)量與渠道壓力

海天味業(yè)長期以來依賴龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場拓展。然而，近年來，公司經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)減少趨勢。

2021年至2024年，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量分別為8053家、7172家、6591家及6722家，2021年至2023年，三年時間海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量減少近1500家，雖然2024年經(jīng)銷商數(shù)量有所增加，但是經(jīng)銷商整理流失的趨勢并未發(fā)生本質(zhì)上的改變。

經(jīng)銷商流失，一方面或與渠道壓貨政策失效有關(guān)，另外一方面也可能與公司渠道管理承壓部分經(jīng)銷商因市場需求疲軟，利潤空間被壓縮有關(guān)。

四、股價下跌，市值縮水

自2021年初以來，海天味業(yè)的股價從最高點一路下跌，最低跌至約40.33元/股，市值縮水超過8成。

海天味業(yè)股價下跌，原因如下：

1、行業(yè)增長放緩，價值回歸理性

調(diào)味品行業(yè)屬于典型的消費(fèi)賽道，過去幾年受益于消費(fèi)升級和餐飲行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)增速較快，海天味業(yè)也因此享受了高估值。

然而，隨著行業(yè)增速放緩，市場進(jìn)入存量競爭時代，海天味業(yè)如何從千禾味業(yè)、李錦記、廚邦等行業(yè)競對搶奪更多市場份額尤為關(guān)鍵，市場對其未來增長的預(yù)期下調(diào)，估值水平也隨之回歸理性。

2、原材料成本上漲，盈利能力承壓

大豆、白糖、包裝材料等是海天味業(yè)的主要原材料，近年來這些原材料價格大幅上漲，直接壓縮了公司的利潤空間。盡管公司通過提價等方式進(jìn)行應(yīng)對，但提價幅度難以完全覆蓋成本上漲的壓力，導(dǎo)致盈利能力下降。

3、市場風(fēng)格切換，資金偏好轉(zhuǎn)向

近年來，A股市場風(fēng)格發(fā)生明顯切換，資金從傳統(tǒng)的消費(fèi)、醫(yī)藥等白馬股轉(zhuǎn)向新能源、科技等成長性板塊，導(dǎo)致海天味業(yè)等消費(fèi)龍頭股被市場冷落，股價持續(xù)承壓。

海天味業(yè)能否獲價值重估？

海天味業(yè)為何赴港二次上市？

海天味業(yè)赴港上市是其應(yīng)對當(dāng)前市場環(huán)境的重要戰(zhàn)略選擇，既是對A股市場估值壓力的回應(yīng)，也是對國際化布局的進(jìn)一步推進(jìn)。

調(diào)味品行業(yè)競爭激烈，在國內(nèi)市場增速放緩、消費(fèi)者信任度有待重建的背景下，海天味業(yè)需找到新的增長點，來進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

此次海天味業(yè)在港二次上市，一方面是尋求更多融資渠道為全球化布局儲備資金，另一方面，海天在經(jīng)歷了添加劑“雙標(biāo)”事件后深陷消費(fèi)者信任危機(jī)，赴港二次上市也是為了重塑品牌形象。

相比A股市場，港股市場的整體估值水平較低，尤其是消費(fèi)板塊的估值普遍低于A股。海天味業(yè)成功赴港上市，其估值水平可能會受到港股市場的影響，但也可能因此獲得估值修復(fù)的機(jī)會。

目前港股市場上有許多消費(fèi)行業(yè)的龍頭企業(yè)，如華潤啤酒、農(nóng)夫山泉等，這些公司在港股市場上表現(xiàn)相對穩(wěn)健，受到投資者的認(rèn)可。海天味業(yè)作為中國調(diào)味品行業(yè)的龍頭，其行業(yè)地位決定消費(fèi)類基金進(jìn)行配置。

媒體消息，6月16日，海天味業(yè)港股首次公開募股認(rèn)購收官，孖展認(rèn)購金額高達(dá)近4000億港元，較公開發(fā)售起始集資額5.73億港元超購約695倍，掀起認(rèn)購熱潮。那么，海天味業(yè)能否重回巔峰時代呢？

從目前的情況來看，海天味業(yè)的股價和市值要重回7000億的巔峰時刻，面臨較大挑戰(zhàn)。一方面，行業(yè)增速放緩、原材料成本上漲等因素對公司業(yè)績的負(fù)面影響短期內(nèi)難以完全消除；另一方面，市場風(fēng)格切換和投資者情緒的變化也需要時間來修復(fù)。

為了應(yīng)對營收放緩，海天味業(yè)一方面持續(xù)投入研發(fā)，推動產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面推動國際化戰(zhàn)略布局，公司已開始探索海外市場，尋求新的增長點。

盡管短期內(nèi)股價和市值要重回巔峰面臨較大挑戰(zhàn)，但作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海天味業(yè)仍然具備較強(qiáng)的競爭力和發(fā)展?jié)摿?。未來，公司能否在產(chǎn)品創(chuàng)新、成本控制和市場拓展等方面取得突破，將是決定其股價和市值走勢的關(guān)鍵因素。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：異觀財經(jīng)，作者：夜叉白雪