從4月份央行向縣域以下的農(nóng)商行和農(nóng)合行定向降準(zhǔn)以來(lái)，降準(zhǔn)范圍不斷擴(kuò)大，同樣，自從4月底鐵路總公司把2014年的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目從44個(gè)增加至64個(gè)，計(jì)劃投資總額從年初的6300億提高8000億以來(lái)，廣東、貴州、四川、山西、黑龍江等省份的穩(wěn)增長(zhǎng)措施密集出臺(tái)，財(cái)政投資的規(guī)模不斷疊加。中央的微刺激經(jīng)過(guò)地方政府的層層放大，已經(jīng)演繹成“泛刺激”甚至強(qiáng)刺激。

經(jīng)歷三十年的高速增長(zhǎng)之后，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率出現(xiàn)明顯下降，其根本原因有兩個(gè)：一是人口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)消失，二是環(huán)境污染形成增長(zhǎng)瓶頸。

計(jì)劃生育制度形成勞動(dòng)人口增長(zhǎng)出現(xiàn)斷崖式的下降，在勞動(dòng)力供求方面，體現(xiàn)為整個(gè)制造業(yè)的勞動(dòng)力工資水平大幅提高。以農(nóng)民工工資為例，最近5年的年均增幅在12%以上。與此同時(shí)，隨著人口結(jié)構(gòu)的突發(fā)性老化，人口撫養(yǎng)比在2012-2013年也相應(yīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，儲(chǔ)蓄率見(jiàn)頂，2008年我國(guó)儲(chǔ)蓄率達(dá)到53.2%，其后逐步下降，到2013年降至50.2%。

粗放型增長(zhǎng)仰仗的兩個(gè)核心要素同時(shí)出現(xiàn)供給下滑是我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增速見(jiàn)頂?shù)闹饕颍送?，日益?yán)重的環(huán)境污染也從另一個(gè)側(cè)面預(yù)示著增長(zhǎng)的瓶頸。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要突破增長(zhǎng)瓶頸，首先，是通過(guò)教育投入來(lái)提升勞動(dòng)力的素質(zhì)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)教科文組織的測(cè)算，不同文化程度的人，拉動(dòng)生產(chǎn)效率的能力不同，小學(xué)為43%，中學(xué)為108%，大學(xué)為300%，在工業(yè)化后期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從要素驅(qū)動(dòng)進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段，智力貢獻(xiàn)度將提高到60-80%的水平，國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，國(guó)民教育年限每沒(méi)增加一年，在其他條件同等情況下，人均收入提高將近一倍。換一句話說(shuō)，在后工業(yè)時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素是高素質(zhì)的人力資源而不是低素質(zhì)的勞動(dòng)力。人力資源也是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

其次，是通過(guò)改革釋放制度紅利，以提高所有要素投入的產(chǎn)出效率。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)要素價(jià)格市場(chǎng)化改革以提高要素配置效率，減輕環(huán)境污染的壓力；通過(guò)財(cái)稅制度的改革改善國(guó)民財(cái)富的分配，優(yōu)化整個(gè)社會(huì)激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)，通過(guò)社保制度的改革提高低收入群體的公共服務(wù)消費(fèi)水平及居民整體的邊際消費(fèi)傾向，釋放需求潛力。此外，通過(guò)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和文化創(chuàng)造，使得人力資源的創(chuàng)新能力真正成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，人口、資本、技術(shù)和需求潛力是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，要靠制度變革、技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)力素質(zhì)提升來(lái)釋放新的動(dòng)力，才能保障經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型之后的可持續(xù)增長(zhǎng)。而目前的所有“刺激”基本都是靠資本增量投入來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

而過(guò)去5年刺激經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策和財(cái)政政策形成的增量投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用存在邊際效用遞減的現(xiàn)象，況且，“刺激”這味藥，存在下面兩個(gè)副作用：

第一，延緩過(guò)剩產(chǎn)能的出清，弱化前期“緊貨幣”產(chǎn)生的杠桿轉(zhuǎn)移效應(yīng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)不在于債務(wù)率過(guò)高，而在于資源錯(cuò)配。因此，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整目標(biāo)不是簡(jiǎn)單的去杠桿，而是先給過(guò)剩產(chǎn)業(yè)去杠桿，然后再給新興產(chǎn)業(yè)加杠桿，從制造業(yè)PMI的月度數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，目前過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化尚未結(jié)束，此時(shí)擴(kuò)大“鐵公基”的投入，只會(huì)延長(zhǎng)其去杠桿及行業(yè)整合的過(guò)程，影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整效率。

第二，不利于優(yōu)化資源配置、提高資本的利用效率，市場(chǎng)出清本來(lái)是花錢(qián)買(mǎi)機(jī)制、花錢(qián)買(mǎi)結(jié)構(gòu)的過(guò)程，讓一部分壞賬作為清除僵尸企業(yè)、僵尸項(xiàng)目的代價(jià)，從而換來(lái)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱(chēng)化的市場(chǎng)紀(jì)律和新血流入新機(jī)體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而刺激讓這個(gè)過(guò)程變得漫長(zhǎng)且增加不確定性。

從德國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣等成功轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)看，在制造業(yè)和GDP數(shù)據(jù)全面下滑的情形下，服務(wù)業(yè)尤其是金融、信息、科技、商務(wù)、咨詢等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療、教育等社會(huì)性服務(wù)業(yè)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，是轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)繁榮的主要標(biāo)志，因此，我們觀測(cè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的盛衰，不能只看制造業(yè)景氣指標(biāo)，非制造業(yè)景氣狀況應(yīng)該是更為重要的參考指標(biāo)。一年來(lái)，我國(guó)非制造業(yè)PMI指數(shù)始終在榮枯線上方運(yùn)行，平均水平在54-55%之間，其中住宿、批發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60%以上的高景氣區(qū)間，2013年，第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比達(dá)到46.1%，超過(guò)了制造業(yè)，2014年1～5月份，服務(wù)業(yè)增加值所占比重達(dá)到49%，從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)行業(yè)——生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)都處于上行通道。

此外，1-5月份，我國(guó)新增就業(yè)人口600萬(wàn)人，已經(jīng)完成全年目標(biāo)的60%，其中3、4、5月的調(diào)查失業(yè)率分別為5.17%、5.15%、5.07%，持續(xù)下行。

從制造業(yè)景氣與服務(wù)業(yè)景氣指標(biāo)的背離，及就業(yè)指數(shù)和工業(yè)增加值、國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)指標(biāo)脫鉤這兩個(gè)方面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型已在進(jìn)行過(guò)程中，其基本情形可以兩句話概括：就業(yè)不靠制造業(yè)，增長(zhǎng)不看GDP。

在上述環(huán)境下，無(wú)論什么樣的“刺激”，其中長(zhǎng)期后果都是弊大于利。