（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|苗正 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

8月19日，小鵬汽車發(fā)布2025年第二季度財(cái)報(bào)，多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)顯著增長(zhǎng)。

該季度，小鵬總交付量達(dá)到103181臺(tái)。與2024年同期的30207臺(tái)相 比，小鵬上季度的交付量增長(zhǎng)了241.6%；與2025年第一季度的94008臺(tái)相比，環(huán)比增長(zhǎng)了9.8%。

上季度，小鵬總收入為182.7億元人民幣。其中，汽車銷售收入為168.8億元，同比增長(zhǎng)147.6%。服務(wù)及其他收入為13.9億元，與去年同期基本持平。

小鵬第二季度整體毛利率從2024年同期的14.0%提升至17.3%，汽車毛利率從去年同期的6.4%升至14.3%，連續(xù)八個(gè)季度改善。毛利率的顯著提升，主要得益于規(guī)模效應(yīng)、成本控制、供應(yīng)鏈管理優(yōu)化、產(chǎn)品組合的改善等。

在凈利潤(rùn)方面，第二季度小鵬凈虧損4.8億元人民幣，相較于2024年同期的12.8億元凈虧損收窄62.8%；相較于2025年第一季度的6.6億元凈虧損，環(huán)比也減少了28.1%。虧損的顯著收窄，直接得益于收入增長(zhǎng)和毛利率改善。

費(fèi)用支出方面，小鵬第二季度的研發(fā)費(fèi)用為22.1億元，同比增長(zhǎng)50.4%。銷售、一般及行政開支為21.7億元，同比增長(zhǎng)37.7%。

截至2025年6月30日，小鵬的實(shí)體銷售網(wǎng)絡(luò)已擴(kuò)展至224個(gè)城市的677家門店。截至季度末，小鵬汽車持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資和定期存款總額為475.7億元人民幣。

報(bào)告期內(nèi)，小鵬整體毛利率提升至17.3%，汽車業(yè)務(wù)毛利率為14.3%，凈虧損則收窄至4.8億元人民幣。

交付量創(chuàng)下歷史新高，毛利率持續(xù)改善，虧損額度同比大幅減少，構(gòu)成了小鵬本季度財(cái)報(bào)的核心正面信息。

不過，新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，小鵬汽車的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力、盈利能力改善的可持續(xù)性，以及其長(zhǎng)期戰(zhàn)略的有效性究竟如何，需要通過更深層次的數(shù)據(jù)剖析來探尋答案。

一

與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，小鵬的銷量構(gòu)成有一個(gè)顯著差異：轎車占比遠(yuǎn)高于SUV。

今年上半年，小鵬累計(jì)交付19.72萬輛車。其中，MONA M03和P7+合計(jì)售出超13.6萬輛，占總銷量69%。

不過，進(jìn)入第二季度，小鵬SUV和MPV車型G6、G9和X9的銷量占比有所提升。相對(duì)應(yīng)的，MONA M03占比降低，為42.6%，P7+的占比也降到22.5%。

小鵬新車型G7于7月上市并交付，其后續(xù)的產(chǎn)能爬坡速度和市場(chǎng)反饋，將直接影響下半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

小鵬G7作為中型SUV，售價(jià)在19.58萬到22.58萬之間。這個(gè)區(qū)間是非常擁擠，它的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括行業(yè)內(nèi)的龍頭老大特斯拉Model Y。截至8月13日，小鵬G7交付量正式突破10000臺(tái)。

在MPV市場(chǎng)，小鵬推出增程版X9，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括理想MEGA、騰勢(shì)D9等。增程車型相比純電車型的續(xù)航表現(xiàn)更好，十分適合MPV這類大型車輛，這或許是促使小鵬入局增程的主要原因。

從產(chǎn)品線布局來看，豐富X9純電版和增程版并存，可以形成覆蓋不同價(jià)格區(qū)間、滿足不同用車場(chǎng)景的產(chǎn)品組合。

此外，增程版車型通常在制造成本上相較于同等續(xù)航水平的純電車型有一定優(yōu)勢(shì)，這使得X9增程版在定價(jià)上可以更具靈活性，從而下探到更廣泛的消費(fèi)群體，提升整個(gè)X9車系的銷量規(guī)模。

轎車方面，8月初，小鵬為發(fā)布6年之久的P7進(jìn)行了大幅度更新。

在發(fā)布會(huì)上，新車發(fā)布僅6分37秒，訂單就突破了1萬臺(tái)。小鵬P7對(duì)標(biāo)的是特斯拉Model 3。不過Model 3的月銷量遠(yuǎn)不及Model Y，轎車市場(chǎng)并沒有SUV那么火熱。

除了發(fā)布多款新車外，小鵬的平均單車售價(jià)也有所提高。

通過汽車銷售收入和交付量可以計(jì)算出，第二季度小鵬的平均單車售價(jià)（ASP）約為16.36萬元人民幣，第一季度則約15.28萬元。這通常意味著更高價(jià)值車型的銷售占比增加，或是產(chǎn)品定價(jià)策略調(diào)整，優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)。

二

就在小鵬發(fā)布財(cái)報(bào)的前一天，零跑汽車也發(fā)布了財(cái)報(bào)。

在戰(zhàn)略上，兩家公司同樣擅長(zhǎng)自研，并且將研發(fā)成果轉(zhuǎn)換成為價(jià)格以及駕駛體驗(yàn)上的優(yōu)勢(shì)。但從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，兩家公司展現(xiàn)了不同的發(fā)展路徑和經(jīng)營成果。

在交付規(guī)模上，零跑汽車2025年上半年每月平均約3.7萬臺(tái)；小鵬汽車的每月平均約3.4萬臺(tái)。從上半年的整體勢(shì)頭看，零跑的交付規(guī)模略勝一籌，并且其7月份交付量突破5萬臺(tái)。

在營收方面，零跑上半年總收入為242.5億元，折合每季度約121.3億元。因此，小鵬的單季營收顯著高于零跑。

這一差異的核心在于平均單車售價(jià)。經(jīng)計(jì)算，小鵬Q2的ASP約為16.36萬元，而零跑上半年的ASP約為10.42萬元。

盈利能力方面，小鵬Q2的整體毛利率為17.3%，汽車毛利率14.3%；零跑上半年的整體毛利率為14.1%。小鵬的毛利率水平更高，這與其更高的ASP和持續(xù)的成本優(yōu)化有關(guān)。

然而，在凈利潤(rùn)指標(biāo)上，零跑在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了3303萬元人民幣的凈利潤(rùn)，首次達(dá)成半年度盈利。而小鵬在第二季度盡管虧損大幅收窄，但仍錄得4.8億元的凈虧損。

導(dǎo)致這一結(jié)果差異的關(guān)鍵在于運(yùn)營費(fèi)用的控制，小鵬Q2的研發(fā)費(fèi)用和運(yùn)營費(fèi)用都不低。相比之下，零跑上半年研發(fā)費(fèi)用18.9億元，銷售及行政開支合計(jì)22億元，折合每季度運(yùn)營支出僅約20.5億元。小鵬單季度的運(yùn)營費(fèi)用是零跑的兩倍以上。

這體現(xiàn)了兩家公司截然不同的經(jīng)營策略：小鵬選擇以高投入換取技術(shù)深度和品牌高度，而零跑則以更嚴(yán)格的成本控制和更高的運(yùn)營效率，在相對(duì)較低的毛利率水平下率先實(shí)現(xiàn)了盈利。

在戰(zhàn)略與模式層面，兩者的差異也十分明顯。

技術(shù)路線上，小鵬的核心標(biāo)簽是全棧自研的智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP和智能座艙。零跑則強(qiáng)調(diào)“全域自研”，其LEAP 3.5技術(shù)架構(gòu)整合了智能駕駛、智能座艙、中央域控等多個(gè)領(lǐng)域，同樣追求核心技術(shù)的自主可控，但其技術(shù)應(yīng)用的出發(fā)點(diǎn)更側(cè)重于成本控制和快速普及。

銷售模式上，小鵬長(zhǎng)期以來以直營模式為主，以確保服務(wù)質(zhì)量和品牌形象的統(tǒng)一。而零跑則采用了“經(jīng)銷商為主，直營為輔”的模式，這種模式有助于借助經(jīng)銷商的資源快速下沉市場(chǎng)、擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營。

截至2025年6月30日，零跑的銷售門店數(shù)量達(dá)到806家，多于小鵬的677家，體現(xiàn)了其渠道策略的差異。零跑汽車的銷售門店數(shù)量遠(yuǎn)高于小鵬，但是運(yùn)營費(fèi)用卻低于后者。

全球化進(jìn)程中，兩者的路徑也各不相同。小鵬主要通過直營或與當(dāng)?shù)睾献骰锇榻N售網(wǎng)絡(luò)的方式直接進(jìn)入海外市場(chǎng)。零跑則選擇與Stellantis集團(tuán)成立合資公司“零跑國際”，借助Stellantis成熟的全球渠道和資源進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，這是一種“借船出海”的輕資產(chǎn)模式，能夠更快地鋪開全球網(wǎng)絡(luò)。

綜合來看，在“性價(jià)比”這條賽道上，零跑的模式通過極致的成本控制，在較低的單車售價(jià)下實(shí)現(xiàn)了盈利，其模式的可持續(xù)性在當(dāng)前階段得到了驗(yàn)證。

小鵬則是在追求更高技術(shù)附加值和品牌價(jià)值的道路上，通過提升毛利率來逐步覆蓋高額的研發(fā)和運(yùn)營投入。小鵬的模式如果成功，其未來的增長(zhǎng)潛力和盈利空間可能更大，但當(dāng)前仍處于以投入換未來的階段，面臨的資金壓力和不確定性也相對(duì)更高。

三

小鵬汽車對(duì)2025年第三季度給出了11.3萬至11.8萬臺(tái)的交付指引，顯示出管理層對(duì)G7等新車型持續(xù)放量的信心。

但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局瞬息萬變，小鵬的對(duì)手也在發(fā)力。

比亞迪憑借垂直整合能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，持續(xù)通過“電比油低”的定價(jià)策略沖擊市場(chǎng)。理想汽車在增程領(lǐng)域保持領(lǐng)先，并開始發(fā)力純電MPV市場(chǎng)。蔚來汽車則在高端市場(chǎng)通過換電體系和極致服務(wù)構(gòu)建差異化，并以樂道開辟新的增長(zhǎng)曲線。

同時(shí)，以華為“鴻蒙智行”為代表的技術(shù)賦能模式正在崛起，AITO問界系列等產(chǎn)品在智能化體驗(yàn)上已成為小鵬的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)幾個(gè)顯著趨勢(shì)。價(jià)格戰(zhàn)常態(tài)化，利潤(rùn)空間被持續(xù)擠壓，對(duì)所有車企的成本控制和供應(yīng)鏈管理能力提出空前挑戰(zhàn)。

更重要的是，智能化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)，城市NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）的落地速度和體驗(yàn)成為關(guān)鍵勝負(fù)手，AI大模型上車也成為新的技術(shù)制高點(diǎn)。

而且，圍繞自動(dòng)駕駛的賠付、保險(xiǎn)將會(huì)成為新的玩法。比如比亞迪曾官宣，比亞迪將為天神之眼智駕泊車損失兜底，不限次賠付行車全場(chǎng)景下以及NGP退出5秒前的車主損失。

“出海”成為中國車企的必選項(xiàng)，從零跑與Stellantis的合資模式，到比亞迪的全球建廠，再到小鵬的直營出海，不同模式正在探索全球市場(chǎng)的廣闊空間。

對(duì)于投資者而言，本次財(cái)報(bào)傳遞了公司基本面正在持續(xù)向好的信號(hào)。未來需要持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵點(diǎn)包括：公司實(shí)現(xiàn)季度盈利的時(shí)間表；與大眾汽車等戰(zhàn)略伙伴的合作所能帶來的實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)；以及在全球化擴(kuò)張和應(yīng)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)方面的具體策略和執(zhí)行效果。

小鵬汽車正行駛在一條機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的道路上，其能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)完全轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)和財(cái)務(wù)上的勝勢(shì)，將是決定其長(zhǎng)期價(jià)值的核心所在。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：苗正