（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|貝隆行業(yè)研究 來源|格隆匯APP(ID：)

作者 | 貝隆行業(yè)研究

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

當(dāng)下，中國資產(chǎn)重估行情正在資本市場持續(xù)演繹。這場AI技術(shù)的突破，在國內(nèi)復(fù)制了當(dāng)年ChatGPT開啟美股（持續(xù)至今的）AI牛市的“奇點(diǎn)時刻”。

正如多家外資投行普遍提出的觀點(diǎn)：“AI引發(fā)中國科技資產(chǎn)重估”，恰恰也反映出，市場對中國科技資產(chǎn)的定價邏輯或正在經(jīng)歷劇變。

在同期恒生科技指數(shù)成份股Top10漲幅名單里，排名第五是旗艦公司阿里巴巴，錄得累計漲幅約47%。

因此，重估阿里的AI，也已成為當(dāng)下中國科技資產(chǎn)重估敘事的焦點(diǎn)所在。阿里巴巴剛剛刷新的新一期財報，無疑在這一浪潮中備受矚目。

而在今晚的業(yè)績電話會上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘表示，未來三年，阿里將圍繞AI這個戰(zhàn)略核心，在AI基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)模型平臺及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型等三方面加大投入。

這不僅彰顯了阿里在AI賽道持續(xù)深耕的決心，更暗示了其在長期AI布局下所蘊(yùn)含的獨(dú)特價值，值得投資者高度重視。

“我們對聚焦電商和‘AI+云’的發(fā)展戰(zhàn)略充滿信心，也對新技術(shù)周期帶來的商業(yè)機(jī)遇充滿期待。”吳泳銘說。

01

始終在全球頭部科技公司牌桌上

這輪行情中，阿里為何能獲得市場的看好？

在筆者看來，關(guān)鍵在于AI的邊界在認(rèn)知層面被進(jìn)一步拓寬。

如今，告別了單純的“拼故事”“炒作想象空間”的敘事邏輯，市場資金顯然愈發(fā)青睞那些應(yīng)用場景明確、盈利模式清晰的AI公司。

與此同時，圍繞“AI+”的投資主線，云計算等算力提供商首當(dāng)其沖，成為受益者。

回過頭來看，阿里的經(jīng)營及其前瞻性的戰(zhàn)略布局，亦高度契合這一爆發(fā)浪潮的趨勢，并展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

首先，從財務(wù)表現(xiàn)來看，阿里有著堅實(shí)的業(yè)績基礎(chǔ)。財報顯示，2025財年第三季度阿里實(shí)現(xiàn)營收2801.5億元(人民幣)，預(yù)估2773.7億元；第三季度調(diào)整后EBITDA 620.5億元。

至于AI方面，阿里財報顯示，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個季度保持三位數(shù)增長，亮眼表現(xiàn)有目共睹。春節(jié)前后，以DeepSeek和阿里Qwen2.5-Max 為代表的低成本高性能大模型火出圈，進(jìn)一步穩(wěn)固了阿里“AI核心玩家”的地位，也讓市場重新認(rèn)識到此前低估了中國AI企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和資產(chǎn)價值。

尤其是，市場認(rèn)知邏輯正從將阿里AI能力視為“成本中心”向“利潤引擎”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵過程中，阿里云最先體現(xiàn)出這一變化。據(jù)阿里財報，25財年第三季度，阿里云錄得營收317.42億元，同比增長13%，這一數(shù)據(jù)較24年和23財年的同期增速都明顯高出不少。更為亮眼的是，阿里云本季度經(jīng)調(diào)整后EBITA增長33%至31.38億，利潤率接近10%，超出市場預(yù)期。

AI相關(guān)產(chǎn)品收入的連續(xù)高速增長，以及阿里云收入增速回升穩(wěn)固，盈利持續(xù)保持穩(wěn)定，這些都可證明阿里在 AI 領(lǐng)域的投入正在逐漸高效的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)效益。

在市場地位方面，阿里在AI領(lǐng)域長期積累，擁有豐富的技術(shù)儲備和龐大的用戶基礎(chǔ)，在市場中具備極高的辨識度。無論是云計算、AI模型研發(fā)，還是電商等業(yè)務(wù)場景的AI應(yīng)用，阿里都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

而熱點(diǎn)事件的催化，更是讓阿里在AI領(lǐng)域的影響力如虎添翼。媒體報道Apple與阿里正在合作，為國內(nèi)蘋果手機(jī)用戶提供AI服務(wù)，盡管合作細(xì)節(jié)不明，但這意味著，蘋果充分認(rèn)可了阿里巴巴的通義千問大模型及阿里云面向AI的全棧技術(shù)能力。

要知道在海外市場，蘋果的合作伙伴正是OpenAI。這相當(dāng)于把阿里巴巴跟OpenAI正式對標(biāo)。

放在市場情緒層面，亦讓原本一直被低估的阿里通義千問大模型，迅速站到了關(guān)注的中心位置，極大地強(qiáng)化了市場對阿里在AI領(lǐng)域?qū)嵙Φ恼J(rèn)知。

盡管當(dāng)前阿里的估值大頭仍取決于淘天業(yè)務(wù)，但從公司新一期公布業(yè)績來看，核心電商業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)出向好態(tài)勢，至少不會成為阿里在AI和阿里云發(fā)展進(jìn)程中的估值拖累。往樂觀一面去看，阿里核心電商業(yè)務(wù)甚至還能給長期AI競賽高投入提供后續(xù)源源不斷的財務(wù)支持和保障。從而給阿里股價上漲與阿里AI價值重估提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)。

綜合而言，阿里憑借真實(shí)可靠的業(yè)績表現(xiàn)、熱點(diǎn)事件的催化、穩(wěn)固的行業(yè)核心地位以及較高的市場辨識度，進(jìn)而成為中國資本市場最具業(yè)績支撐的純正AI概念股。

在這一輪中國科技資產(chǎn)重估行情中，阿里無疑已經(jīng)成為最大受益者，并且未來有望繼續(xù)鞏固這一地位。

02

面向未來新起點(diǎn)，全力投入AI

春節(jié)前后，DeepSeek的橫空出世，讓AI賽道迎來了新的變局。

如果說過去AI競爭的維度聚焦在算力軍備競賽上，如今在高性價比模型下，AI競爭的本質(zhì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向“先進(jìn)模型×充沛算力×場景生態(tài)”的立體博弈。

這一變革中，阿里憑借全鏈條能力布局，成為少數(shù)押中技術(shù)變革“靶心”的巨頭。

阿里與蘋果的合作事件恰恰也印證了這一點(diǎn)。

前者提供的阿里通義千問大模型需要蘋果全球終端場景的落地驗(yàn)證，而后者則需要阿里云的高性價比算力支撐。這種雙向選擇背后，實(shí)際上也暴露了阿里在AI產(chǎn)業(yè)鏈中的獨(dú)特卡位——既掌握大模型的算法突破能力，又有充足算力+完整云平臺構(gòu)筑算力壁壘，更有依托淘寶、菜鳥、高德等生態(tài)矩陣形成場景閉環(huán)。

從大模型來看，通義千問Qwen大模型已經(jīng)成為全球最大的開源模型族群，其不僅展示了阿里在AI技術(shù)上的深厚積累，也讓阿里在AI技術(shù)的商業(yè)化落地提供有力支持，能夠不斷搶占市場先機(jī)。

為了承接AI技術(shù)的快速發(fā)展，阿里圍繞AI戰(zhàn)略核心，將持續(xù)投入AI和云計算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI基礎(chǔ)模型平臺及AI原生應(yīng)用、以及現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI升級改造。

吳泳銘在本次財報分析師電話會上提及，AI時代對于基礎(chǔ)設(shè)施有明確而巨大的需求，未來三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計將超越過去十年的總和。AI基礎(chǔ)大模型對于行業(yè)生產(chǎn)力變革具有重大意義。阿里將大幅提升AI基礎(chǔ)模型的研發(fā)投入，確保技術(shù)先進(jìn)性和行業(yè)領(lǐng)先地位，并推動AI原生應(yīng)用的發(fā)展。

依托淘寶、菜鳥、高德等生態(tài)矩陣，為阿里提供了豐富的應(yīng)用場景。吳泳銘表示，對于電商和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)，AI技術(shù)升級將帶來用戶價值的巨大提升機(jī)會，因此將持續(xù)提升AI應(yīng)用的研發(fā)投入和算力投入，運(yùn)用AI深度改造升級各業(yè)務(wù)，把握AI時代的新發(fā)展機(jī)遇。

可以說，不論是從B端基礎(chǔ)設(shè)施的護(hù)城河構(gòu)建還是C端場景的生態(tài)閉環(huán)，AI賦能下都將讓阿里大有可為。

03

阿里還有多少價值看點(diǎn)？

阿里股價在過去經(jīng)歷了一輪大漲，但很顯然這只是估值修復(fù)的前奏，真正的價值重構(gòu)才剛剛開始。

僅從此前摩根大通的報告來看，其認(rèn)為，目前市場對阿里云的估值明顯偏低，PS僅為4倍，如若對標(biāo)美國SaaS公司平均6.5倍或微軟10.5倍的估值倍數(shù)，隱含漲幅分別可達(dá)14%和39%。

很顯然，當(dāng)下市場還存在的預(yù)期差的根源在于，多數(shù)投資者尚未意識到兩大質(zhì)變：

其一，‌AI貨幣化拐點(diǎn)來臨。

隨著Deepseek、Qwen2.5-Max等低成本高性能的模型逐漸普及，使得AI推理成本及價格大幅削減，這將直接觸發(fā)杰文斯悖論——成本下降刺激需求爆發(fā)，進(jìn)而拉動成倍數(shù)的總算力需求提升，對云計算廠商構(gòu)成利好。

顯然，阿里云作為底層算力供應(yīng)商將享受量價齊升紅利。

這一點(diǎn)實(shí)際上也從去年北美云計算服務(wù)商的演繹路徑中得到確認(rèn)。結(jié)合這些云廠商云業(yè)務(wù)的收入數(shù)據(jù)可以看到，隨著AI產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，云業(yè)務(wù)收入增長均有所提速。

此外，不容忽視的一點(diǎn)是，市場以往低估了阿里“云+AI”一體化戰(zhàn)略的巨大潛力。

當(dāng)北美云計算巨頭仍在糾結(jié)AI投入與利潤平衡時，阿里已通過“云業(yè)務(wù)反哺AI研發(fā)，AI技術(shù)拉動云需求”的正循環(huán)完成商業(yè)閉環(huán)，這種技術(shù)迭代與商業(yè)變現(xiàn)的同頻共振，恰恰是資本市場最樂意看到的亮點(diǎn)。‌

其二，‌生態(tài)裂變效應(yīng)顯現(xiàn)‌。

僅從與蘋果合作來看，其不僅顯示的是對阿里技術(shù)的認(rèn)可，更將催化開發(fā)者生態(tài)的虹吸效應(yīng)。

試想，當(dāng)數(shù)百萬iOS開發(fā)者選擇通義千問作為模型底座時，其產(chǎn)生的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，將極大提升阿里生態(tài)的競爭力。單從貨幣化能力來看，顯然這一鏈接優(yōu)勢也已經(jīng)在此前微軟Azure+OpenAI組合中得以驗(yàn)證。

對此，近期花旗研報指出，阿里巴巴被蘋果選中，印證了阿里巴巴在人工智能模型及技術(shù)能力的進(jìn)步。除了許可條款之外，阿里巴巴亦可能受惠于大量應(yīng)用程序開發(fā)人員的涌入，他們會在iPhone上升級或發(fā)布他們的人工智能相關(guān)應(yīng)用程序，并考慮將通義千問或阿里云，作為他們的模型或云端服務(wù)選擇，這將開辟無限的人工智能或云端相關(guān)的貨幣化機(jī)會。

此外，‌傳統(tǒng)業(yè)務(wù)反哺AI戰(zhàn)略，也為阿里加鑄了一層更為厚實(shí)的安全墊。

市場總將阿里視為“電商公司轉(zhuǎn)型AI”，卻忽略了其現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價值。每年超千億的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，足以支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施的長期投入，這種“現(xiàn)金牛+成長股”的雙重屬性在當(dāng)前宏觀環(huán)境下尤為稀缺。

當(dāng)前圍繞AI對阿里云業(yè)績估值和對阿里AI業(yè)務(wù)、AI賦能的價值重估仍處于邏輯和情緒階段，也就是投資者?？吹降?ldquo;拔估值”階段，后續(xù)還是需要持續(xù)關(guān)注阿里相關(guān)業(yè)務(wù)落地情況，以及實(shí)際業(yè)績交付表現(xiàn)。

未來，若能將敘事轉(zhuǎn)化為更多實(shí)打?qū)嵉脑隽繕I(yè)績，那么阿里巴巴的市值，仍有希望突破當(dāng)前市場所能想象到的樂觀預(yù)期位置，甚至還有望最終打破其在2020年所創(chuàng)下的約8000億美元市值高位。

04

結(jié)語

阿里的AI敘事本質(zhì)是一場“技術(shù)突破-場景落地-現(xiàn)金流驗(yàn)證-資本反哺”的螺旋上升進(jìn)程。

當(dāng)市場還在爭論AI是泡沫還是革命時，阿里在不斷投入AI，保持技術(shù)領(lǐng)先地位、云業(yè)務(wù)連續(xù)超預(yù)期、以及與蘋果這類頂級科技公司的合作，給出了最具象的答案。

或許正如霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中提到的，成功的投資不在于“買好的”，而在于“買得好”，最好的機(jī)會通常是在大多數(shù)人不愿做的事情中發(fā)掘出來的。(全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：)，作者：貝隆行業(yè)研究