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作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

時隔八年，中石油再度漲停。與此同時，中信出版、中鋼國際、中糧資本等一大批“中字頭”股票也開啟狂飆模式。

需要指出的是，不能單純以救市思維來思考和總結(jié)央國企在資本市場的表現(xiàn)。以歷史視角，結(jié)合當(dāng)下中國處境，其背后有著嚴(yán)格的客觀必然性。

不出意外，“中特估”這條主線未來可能依然是資本市場，乃至中國經(jīng)濟最可靠的一股拉升力量。

01

國企有使命

1997年東亞金融危機，2008年全球金融海嘯，試問中國為什么能在過去幾十年的歷次世界經(jīng)濟危機中穩(wěn)住陣腳，并在后來的時間里源源不斷的爆發(fā)增長活力？

原因是方方面面的，但國企在其中扮演的穩(wěn)定器作用是不可磨滅的。

每逢經(jīng)濟承壓，必然伴隨資本回報率下壓和風(fēng)險上提。此時，私人資本和外國資本有天然的抽逃避險本能。

相較之下，國有資本并非單純以盈利為目標(biāo)，還肩負(fù)社會責(zé)任，其逆周期投資可以很好的對抗經(jīng)濟下滑——創(chuàng)造就業(yè)，拉動收入，重啟消費市場。

比如，1997年之后國家先后啟動了西部大開發(fā)戰(zhàn)略、中部崛起戰(zhàn)略；2008年金融危機后的“四萬億投資計劃”等等。

由此也派生出一個現(xiàn)象，每當(dāng)經(jīng)濟承壓，國企都會大力擴張資產(chǎn)負(fù)債表。

2008年-2009年，國有企業(yè)負(fù)債同比增長26％，對應(yīng)的國有及國有控股投資同比增長35％；2015年-2016年，企業(yè)融資陷入低迷，國企再次逆周期擴表，2016年國企投資同比增長19％（同期民企投資增速大約10%）；2023年，中央企業(yè)有效投資繼續(xù)大幅增長，累計完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）5.09萬億元、同比增長11.4%，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資2.18萬億元、同比增長32.1%。

在低迷之際托底經(jīng)濟，而一旦經(jīng)濟重啟，這些國企投入的資產(chǎn)就會成為被社會廣泛利用，從而進(jìn)一步做大經(jīng)濟的生產(chǎn)資料。

沒有三大運營商不計短期回報，在廣大的國土上做持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投入，就沒有今天的全面數(shù)字經(jīng)濟；沒有普遍的道路建設(shè)，也就沒有四通八達(dá)的快遞網(wǎng)絡(luò)，更沒有其背后龐大的消費市場。

如果說民企讓國運能興，那么國企則讓國運不衰。

最近幾年各種復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境疊加，中國經(jīng)濟雖表現(xiàn)出強大韌性，但也或多或少產(chǎn)生一些問題。提振活力，拉動內(nèi)需，保障就業(yè)，恢復(fù)信心，國企當(dāng)仁不讓，也勢在必行。

02

國企有能力

由于承擔(dān)了一定的社會責(zé)任，國企的資產(chǎn)回報能力天然要弱，疊加原有的內(nèi)部制度頑疾，一段時間內(nèi)，國企發(fā)展低效的問題飽受社會詬病。

現(xiàn)在，這種偏見恐怕很難再成立了。

歷經(jīng)多年的國企改革大刀闊斧、波瀾壯闊，很多大型企業(yè)刀刃向內(nèi)直指積弊，“磨洋工”、“大鍋飯”等問題基本一去不返。

國資委的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年底，中央企業(yè)共“壓減”法人戶數(shù)1.9萬余戶，占總戶數(shù)的38.3%，且均將管理層級砍到5級以內(nèi)，低效資產(chǎn)、無效資產(chǎn)及時處置。截止2023年底，中央企業(yè)全員勞動生產(chǎn)率為78.4萬元/人，相比2012年翻了一倍有余。

著名國企掌門人、執(zhí)掌過四家世界500強國企的寧高寧之前在采訪中就提到：“如今國企的競爭壓力不比私企小，想混日子將來肯定是不現(xiàn)實的。”

效率提升必然帶來盈利能力的同步上揚。

據(jù)廣發(fā)證券之前的統(tǒng)計，2018年以來，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。2023年，中央企業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入39.8萬億元、利潤總額2.6萬億元、歸母凈利潤1.1萬億元，凈資產(chǎn)收益率為6.6%。

去年國資委已明確表態(tài)，國企今后要聚焦全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值率等指標(biāo)，有針對性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長，切實提高資產(chǎn)回報水平，對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造。

資本市場將率先從中受益。

1月24日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上，國務(wù)院國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人提出將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

無獨有偶，證監(jiān)會幾乎在同一時間做出表態(tài)，要大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，構(gòu)建中國特色估值體系。同時完善上市公司質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)，突出回報要求，大力推進(jìn)上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。

各方信息均表明，具備長期投資回報能力的央國企很可能要迎來春天。對于大多數(shù)普通投資者而言，精準(zhǔn)選股也許有難度，通過ETF參與市場是一條比較務(wù)實的路徑，比如今天大漲4.39%的央企改革ETF（512950），長期看可能就是個不錯的選擇。

事實上，央國企經(jīng)營效率與回報率的提升不僅對資本市場意義重大，更關(guān)乎國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

試想一下，目前國有資產(chǎn)體量大約在300萬億左右，如果資產(chǎn)回報率提升一個點，就可以多出3萬億財政收入。對于當(dāng)下減稅降費以及土地財政降溫留下的缺口，這無疑是一個最有力的直接補充，也會給宏觀政策調(diào)控帶來充分的騰挪空間。

國企完全有這個能力做到。

2023年，中央企業(yè)科技創(chuàng)新力度明顯加大，研發(fā)經(jīng)費投入達(dá)到1.1萬億元，已連續(xù)兩年突破萬億元大關(guān)。過去十年央企累計研發(fā)投入已達(dá)到全社會的三分之一，高強度的研發(fā)投入助力相關(guān)企業(yè)突破并儲備了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，特別是在電網(wǎng)、通信、能源等關(guān)乎未來國家競爭力的核心領(lǐng)域。

二十年前，人才就業(yè)首選外企，私企次之，最后是國企。如今在某些行業(yè)，順序恐怕要倒過來了。

人才，資金，技術(shù)，管理，今天的國企已不輸民企。

03

國企有空間

借債投資，借債消費，借債還債，當(dāng)今世界經(jīng)濟發(fā)展的根本動力源自債務(wù)驅(qū)動。是否具備可控風(fēng)險下的“加杠桿”空間，很大程度上決定著經(jīng)濟增長能否繼續(xù)。

對比當(dāng)下的國企與民企，前者有著更大的債務(wù)擴張空間。

2015年以來，央國企“去杠桿”成效明顯，民企則不降反增。2017年-2021年，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從60.4%降為57.1%，同期民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由51.6%增長至57.6%，民企的杠桿率已反超國企。

再者，國企還有明顯的融資成本優(yōu)勢。

以房地產(chǎn)行業(yè)為例，2023年前三季度，央國企的融資成本為3.31%，而民營企業(yè)則達(dá)到5.46%，兩者之間的差距達(dá)到2.15個百分點。

因此，如果要選擇一個部門來加杠桿拉動經(jīng)濟，國企的動力和潛力顯然更大。根據(jù)廣發(fā)證券去年的測算數(shù)據(jù)，如果把央國企的債務(wù)率拉回2016年的高點，那么總共可以新增約15萬億的信貸。

按照現(xiàn)在每4元信貸帶來1元GDP計，國企加杠桿最多可釋放3.75萬億GDP，對應(yīng)約3個點的增長水平。

須知，強調(diào)國企絕不是否定民企。

幾十年以來，圍繞民企和國企究竟誰才是國民經(jīng)濟主角的討論汗牛充棟。有人支持國進(jìn)民退，有人呼吁國退民進(jìn)，此起彼伏，你方唱罷我登場，筆墨官司沒少打。

現(xiàn)實的中國經(jīng)濟要遠(yuǎn)比學(xué)術(shù)討論來的精彩——中國以自己獨有的方式、用幾十年的時間、完成了西方幾百年才能完成的創(chuàng)舉。

一部中國現(xiàn)代經(jīng)濟史告訴我們，“國進(jìn)民退論”和“國退民進(jìn)論”從來都不是重點，重要的是，我們成功的在不同歷史節(jié)點下選擇了適應(yīng)時代語境的最優(yōu)解。

當(dāng)下重新強調(diào)國企的價值，不過是歷史進(jìn)程中的又一次客觀要求。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察