作者|董旺仔 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

一場疫情改變了很多企業(yè)的發(fā)展軌跡，有的節(jié)衣縮食，艱難度日，有的乘風(fēng)而上，抓住了機遇。

近期二次遞表港股的乓乓響（中國）有限公司（以下簡稱“乓乓響”）便是其中的“幸運兒”。

乓乓響的名字取自上海方言，常被用來形容“做人做事經(jīng)得起敲打”。

它是一家來自上海的食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商，獨家保薦人是中國平安資本（香港）。

根據(jù)招股書，乓乓響的控股股東為黃建義、張衛(wèi)平夫婦，二人合計持有該公司100%的股權(quán)。其中，黃建義為乓乓響的董事會主席、行政總裁兼執(zhí)行董事，擁有超過40年的經(jīng)驗，在農(nóng)產(chǎn)品及食品行業(yè)深耕已久。值得注意的是，黃建義獲委任為上海市商業(yè)聯(lián)合會副會長。

值得注意的是，2012年9月黃建義與另外兩名共同創(chuàng)始人許建平及錢建平成立了乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品，2016年在新三板掛牌上市，2019年8月終止掛牌，主要從事食品及其他產(chǎn)品的銷售及分銷。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2021年銷售收益計算，乓乓響是上海最大食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商。不過，上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)市場極為分散，有超過500家的入局者，按2021年銷售收益計算，其市場份額僅為1.5%。

眾所周知，疫情對餐飲業(yè)的打擊可不是一星半點，但這家食品供應(yīng)鏈公司卻在這一特殊時期，在魔都做成了一門高利潤的生意，值得探究一番。

01

客戶毛利率高達70%

首先，來看看乓乓響的基本面，可以說是在疫情時期實現(xiàn)了“逆襲”。

2019年、2020年和2021年，乓乓響的營業(yè)收入分別為1.43億元、1.23億元、2.23億元，凈利潤分別為2268.9萬元、2729.1萬元、3660.9萬元；同時，2022年前五個月乓乓響的營收為7445.8萬元，同比下降15%；凈利潤1808.1萬元，同比增長42.5%。報告期內(nèi)（2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月），毛利率分別約為28.9%、38.2% 、33.8%、53.4%，增長顯著。

此外，報告期內(nèi)，乓乓響的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為4114萬元、1220.3萬元、5445.2萬元、-296.2萬元；截至2019年末、2020年末、2021年末和2022年5月末，乓乓響持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1492.2萬元、3527萬元、3330.6萬元、470.9萬元。

值得注意的是，2019年8月，乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品向其當(dāng)時股東宣派現(xiàn)金股息1200萬元（已于2021年3月派付）；后來，乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品就其截至2022年6月30日止六個月的可予分派溢利向當(dāng)時股東乓乓響香港宣派股息2340萬元（截至最后實際可行日期尚未派付）。

可以很直觀地發(fā)現(xiàn)，不同于其他“求生存”的企業(yè)，乓乓響的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的起伏，毛利率有了較大的提升，其盈利表現(xiàn)十分搶眼，這種“魔法”可不常見，顯然這與疫情緊密相關(guān)。

來看看它的經(jīng)營模式，一般來說，乓乓響主要向上海的企業(yè)及機構(gòu)客戶供應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品及其他食品，而客戶將使用這些產(chǎn)品準(zhǔn)備餐食，并在食堂或餐廳提供或制作成盒飯來供給學(xué)生、員工等。

提供食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的業(yè)務(wù)模式，圖片來源：招股書

目前，其農(nóng)產(chǎn)品及其他食品組合超過4100款產(chǎn)品，主要分為：動物性食品、植物性食品、加工食品、谷物、食用油及調(diào)味品。按產(chǎn)品類型劃分，報告期內(nèi)，動物性食品及植物性食品的銷售額合計占乓乓響毛利的最大份額。

報告期內(nèi)，乓乓響的客戶包括幼兒園及教育機構(gòu)、餐飲服務(wù)供應(yīng)商、銀行、醫(yī)院、政府附屬機構(gòu)以及批發(fā)商、貿(mào)易公司等。拆分來看，幼兒園及教育機構(gòu)是其主要的客戶群體，報告期內(nèi)，來自幼兒園及教育機構(gòu)客戶的收入分別占總收益的83.2%、59.4%、63.4%、25.9%，不過占比存在波動。

值得關(guān)注的是，2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月的客戶保留率在不斷下降，分別為80.6%、72.8%、69.3%。

而在這段時間里，乓乓響流失了來自幼兒園及教育機構(gòu)的訂單，主要是由于2022年奧密克戎疫情，這一類客戶在2022年3月至5月期間將課程轉(zhuǎn)移到在線授課，它便失去了“用武之地”。

但是，這并不影響乓乓響繼續(xù)搞事業(yè)，它在這一特殊時期，迎來了新的客戶群體——讓乓乓響賺錢的“功臣”。

截至2022年5月31日的五個月，對乓乓響收入貢獻最大的是臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶，貢獻收入3426.6萬元，占比達到46%，而在此之前，這塊收入為零。

按客戶劃分來看毛利率，今年前五個月，臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶的毛利率高達近70%，過于吸睛；而幼兒園及教育機構(gòu)的毛利率排在第二，近50%；餐飲服務(wù)供應(yīng)商及銀行、醫(yī)院和政府附屬機構(gòu)等的毛利率在30%上下。

原來，在疫情封控期間，2022年3月乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品獲上海市農(nóng)業(yè)農(nóng)村委員會選為「上海市新冠疫情防控農(nóng)產(chǎn)品供給保障重點單位」，負(fù)責(zé)向各類客戶配送農(nóng)產(chǎn)品及其他食品，發(fā)展了139名臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶。另外，2022年6月還獲川沙新鎮(zhèn)「新冠」疫情防控緊急處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室評為「川沙新鎮(zhèn)集采集配社區(qū)直供單位」。

什么是臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶？乓乓響也解釋了，指的是上海市住宅區(qū)團購團長、通過快團團購買團購包的個人客戶、政府機關(guān)等。

團長，這個在疫情時期的熱詞，大家一定不陌生，在人們宅家期間，團長可以說是小區(qū)內(nèi)張羅吃穿用度的好伙伴。

具體來看，今年前五個月團購團長是采購主力，貢獻了1732.3萬元，占比50.6%，個人客戶和政府機構(gòu)緊隨其后，占比分別為20.3%、15.7%。

雖說臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶帶來的蛋糕較大，但從客戶數(shù)量上來看，幼兒園及教育機構(gòu)仍坐穩(wěn)第一名的寶座。

顯而易見，疫情時期，臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶帶來的收益不僅在一定程度上抵消了來自幼兒園及教育機構(gòu)、餐飲服務(wù)供應(yīng)商等方面的消極影響，還為公司帶來了豐厚的利潤。

02

業(yè)績不具備可持續(xù)性？

從行業(yè)的發(fā)展角度來說，食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)市場具備一定的成長性。

食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)的價值鏈，圖片來源：招股書

雖然疫情的爆發(fā)對食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)市場有一定的重創(chuàng)，但也推動了行業(yè)的數(shù)字化升級。未來五年，在我國這一市場規(guī)模從2022年的33,651億元增至2026年的52,802億元，復(fù)合年增長率為11.9%。

其中，食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)也有望得到進一步發(fā)展。公開數(shù)據(jù)顯示，按收益計，上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將維持強勁增長，從2022年的173億元增至2026年的338億元，復(fù)合年增長率為18.2%。

上海食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模（2017年－2026年（估計））

乓乓響擬募集的資金主要用于策略性收購，以提升市場份額及市場地位；同時，將用于升級公司的基礎(chǔ)設(shè)施，加強其營運效率及供應(yīng)能力；擴大銷售覆蓋范圍及在長三角地區(qū)設(shè)立新的區(qū)域配送中心等。

不過，從長期來看，乓乓響的業(yè)績依舊存在著無法忽視的不確定性。

疫情之下，臨時及應(yīng)急客戶成了公司的“救星”，使得其業(yè)績實現(xiàn)“逆襲”，但這未必具備可持續(xù)性。一旦沒有入選成為所謂的“保供企業(yè)”，或難以形成穩(wěn)定的盈利模式。屆時，疫情的沖擊、客戶的驟減、原材料的價格波動、食品安全的潛在風(fēng)險等因素都會成為業(yè)績增長的“絆腳石”。

另外，拋開臨時及應(yīng)急客戶帶來的利潤光環(huán)，乓乓響的本業(yè)——向幼兒園及教育機構(gòu)供餐其實也挺賺錢，公司自稱其長期服務(wù)于上海的幼兒園及教育機構(gòu)子領(lǐng)域，具備較強議價能力。

根據(jù)招股書，乓乓響會指定專責(zé)定價人員執(zhí)行公司的定價政策、監(jiān)察其盈利能力及整體競爭力。其定價團隊定期核實市價，將采購價及售價與市價進行比較。根據(jù)相關(guān)客戶及供貨商框架協(xié)議，每周至每月調(diào)整公司與客戶及供貨商的買賣價。在某種程度上，其可透過提高其產(chǎn)品的售價來抵銷部分或全部采購價的增幅，以確保其盈利水平。

但事實上，這所謂的“議價能力”或許難以具備真正的說服力，乓乓響等公司還未形成真正的護城河，毛利率的波動很明顯，主要受市場環(huán)境、采購框架協(xié)議、定價政策等多重因素影響。

03

結(jié)語

一場疫情或許暫時令不少企業(yè)不得不關(guān)上了經(jīng)營的大門，但也為其打開了一扇扇新的機遇之窗。不過，當(dāng)疫情帶來的紅利不再，如何維持高增長、繼續(xù)保持產(chǎn)品競爭力和市場份額是這些乘風(fēng)而上的企業(yè)需要深思的課題，不然終究是曇花一現(xiàn)，區(qū)區(qū)一個“裸泳者”罷了。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：董旺仔