作者|秋刀魚(yú) 來(lái)源|ETF進(jìn)化論(ID：gh_256f08854842)

因成功預(yù)測(cè)美國(guó)次貸危機(jī)而獲得“末日博士”之稱的紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼，本周接受媒體采訪表示：美國(guó)和全球都將在2022年底出現(xiàn)“漫長(zhǎng)而慘烈的”衰退，并可能持續(xù)到2023年全年，且標(biāo)普500指數(shù)將出現(xiàn)大幅回調(diào)。

魯比尼認(rèn)為，即使是在普通的衰退中，標(biāo)普500指數(shù)也可能下跌30%，而如果出現(xiàn)“真正的硬著陸”，標(biāo)普500指數(shù)的跌幅可能達(dá)到40%。他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周加息75個(gè)基點(diǎn)，11月和12月均加息50個(gè)基點(diǎn)。

美股大波動(dòng)之際，外資在中國(guó)又有新動(dòng)向！

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外資持續(xù)加碼

2022年9月19日，全球管理規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億美元的威靈頓管理香港有限公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了合格境外投資者(QFII)申請(qǐng)，繼續(xù)加碼中國(guó)。與此同時(shí)，近些年外資巨頭也陸續(xù)在中國(guó)設(shè)立私募和公募基金。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，自2017年1月3日富達(dá)利泰成為首家可在國(guó)內(nèi)募資的外資私募以來(lái)，瑞銀、橋水、施羅德、富達(dá)、路博邁等海外資管巨頭紛紛在華成立外資私募。

近幾年A股發(fā)生了一個(gè)重要趨勢(shì)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)不斷加快對(duì)外開(kāi)放，外資不斷涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。一方面是北向資金流入，另一方面是QFII進(jìn)入A股市場(chǎng)。截至8月底，今年QFII數(shù)量新增43家，總數(shù)達(dá)到711家。

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票規(guī)模已達(dá)3.57萬(wàn)億元，持有境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)3.65萬(wàn)億元。

在已披露的上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，QFII機(jī)構(gòu)共現(xiàn)身近700家A股上市公司的前十大流通股東，合計(jì)持股數(shù)量101.09億股，持有市值2438.6億元，較一季度末增加3.4億元。

從具體行業(yè)和公司來(lái)看，二季度QFII機(jī)構(gòu)提升建筑材料、非銀金融、食品飲料的配置比例，大幅減持機(jī)械設(shè)備和家用電器。

公司方面，二季度QFII機(jī)構(gòu)現(xiàn)身東方雨虹、九號(hào)公司、平安銀行等公司十大流通股東名單。

（本文內(nèi)容均為客觀數(shù)據(jù)和信息羅列，不構(gòu)成任何投資建議）

外資機(jī)構(gòu)在加碼，華爾街大行近期也頻頻吹風(fēng)。

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華爾街大行看好中國(guó)市場(chǎng)

最近摩根大通舉辦媒體交流會(huì)，傳遞了對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的看法。

摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑表示，中國(guó)股票整體上的估值水平很低，摩根大通非?？春肁股及港股市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)；盡管從年初到現(xiàn)在，這兩個(gè)市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)得很出色，外資作為全球配置，在進(jìn)行主動(dòng)與被動(dòng)配置時(shí)，會(huì)考慮全球因素以及政策周期、行業(yè)亮點(diǎn)等因素；因此全球投資者對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性的看好，但也需要結(jié)合不同層面的宏觀與微觀數(shù)據(jù)來(lái)看。

摩根大通大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管尹賀表示，回顧今年上半年，整個(gè)中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)基本面及業(yè)績(jī)的表現(xiàn)好于預(yù)期。摩根大通亞洲電力、公用事業(yè)及可再生能源行業(yè)研究主管韓詠麟則表示，看好光伏上游原材料及海上風(fēng)電的相關(guān)機(jī)會(huì)。

近兩年A股冰火兩重天，結(jié)構(gòu)性行情明顯。從 ETF市場(chǎng)看，732只ETF中，2022年來(lái)跌幅超30%的ETF有97只，占比13.3%，以科技、醫(yī)藥行業(yè)為主，其中VR ETF、消費(fèi)電子ETF、人工智能ETF跌幅最大，跌幅接近40%。

93.4%的ETF今年收益為負(fù)，僅48只ETF飄紅，收益為正的ETF集中在商品、債券和貨幣市場(chǎng)基金。其中，豆粕ETF、能源ETF和煤炭ETF今年表現(xiàn)最好，漲幅超30%。

熱門行業(yè)大幅上漲，非熱門行業(yè)異常沉悶。

市場(chǎng)成交額進(jìn)一步萎縮至6520.3億元，盡顯疲態(tài)。上證指數(shù)今日盤(pán)中失守3100點(diǎn)，市場(chǎng)每天都有白馬股出現(xiàn)跳水。投資者情緒低落，深感迷茫。

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A股投資九大建議

這兩年很多人普遍困惑的問(wèn)題：為什么投資的行業(yè)或企業(yè)都很好，但還是跌成X了？很多市盈率很低的股票為何大幅下跌？而高估值的則一路高光？可能最后你是對(duì)的，但短期波動(dòng)使你很難受，正確的事遇到不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，也會(huì)讓人懷疑人生。

比方說(shuō)海外市場(chǎng)更注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，對(duì)短期爆發(fā)力不是太看重。而A股則是更側(cè)重爆發(fā)力，看重邊際變化以及對(duì)政策的把握程度。再比如大A對(duì)博弈比較看重，而海外市場(chǎng)則是更看重確定性。不同市場(chǎng)確實(shí)思維邏輯變化很大。

這有點(diǎn)像是打游戲，不同游戲有不同規(guī)則，也許理解了這點(diǎn)，很多剛?cè)胧袥](méi)多久的投資者，大概也就能看懂這幾年的市場(chǎng)運(yùn)行邏輯。對(duì)于A股市場(chǎng)運(yùn)行的特殊特性，招商證券復(fù)盤(pán)歷史，總結(jié)了A股投資九大建議。

1.保持對(duì)政策的敏感性。

2.股價(jià)變動(dòng)方向由業(yè)績(jī)的邊際而非絕對(duì)水平確定；更進(jìn)一步，是由業(yè)績(jī)的是否超預(yù)期、超預(yù)期幅度和業(yè)績(jī)預(yù)期的變化方向決定。即公司實(shí)際業(yè)績(jī)相對(duì)當(dāng)初業(yè)績(jī)預(yù)期超過(guò)（低于）的幅度；公司短期股價(jià)表現(xiàn)核心來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的調(diào)整。

3.識(shí)別強(qiáng)勢(shì)賽道領(lǐng)頭雁才是投資中最重要的事，沒(méi)有永恒的賽道，但賽道投資的思路是永恒的。大型賽道投資機(jī)會(huì)都有一個(gè)共同特征，那就是有一個(gè)非常優(yōu)秀的領(lǐng)頭雁。這個(gè)領(lǐng)頭雁一方面是受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展，另外一方面引領(lǐng)或者推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展。而這個(gè)領(lǐng)頭雁的股價(jià)也往往先行啟動(dòng)，并且在這個(gè)過(guò)程中，股價(jià)漲幅也可能是最大的之一。

4.估值是A股投資最不重要的事情，看估值炒股票就是典型的陷入了事實(shí)陷阱，即現(xiàn)狀或者事實(shí)已經(jīng)被充分定價(jià)，根據(jù)現(xiàn)狀或者事實(shí)進(jìn)行投資，往往會(huì)做出錯(cuò)誤選擇。引申出，僅僅根據(jù)當(dāng)前的估值進(jìn)行投資，往往會(huì)做出錯(cuò)誤選擇。

5.萬(wàn)物皆周期：經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、流動(dòng)性、政策都具有周期性，有低谷也有高潮，有改善也會(huì)惡化，好到一定程度就會(huì)惡化，惡化到一定程度就會(huì)改善。因此股價(jià)也一定是周期波動(dòng)的。

6.缺啥補(bǔ)啥炒啥；買在供應(yīng)短缺時(shí)，賣在供應(yīng)釋放后。這些階段性由于供不應(yīng)求，供應(yīng)短缺，供應(yīng)中斷帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，后續(xù)隨著供應(yīng)能力的緩解，盡管業(yè)績(jī)?cè)鏊匐S著供應(yīng)釋放大幅改善，但是缺乏了供應(yīng)的邏輯，行業(yè)從供應(yīng)型行業(yè)轉(zhuǎn)為周期型行業(yè)，估值不斷下殺，結(jié)果表現(xiàn)不盡如人意。

7.增量市場(chǎng)：從群眾中來(lái)，到群眾中去。

居民資金通過(guò)機(jī)構(gòu)入市是牛市形成的重要原因，而機(jī)構(gòu)配置最高比例的板塊，往往就是大牛市最強(qiáng)的板塊，2005年-2007年牛市中，機(jī)構(gòu)配置比例最高的是金融地產(chǎn)加周期，因此，牛市中漲幅最大的板塊就是金融和周期。

而2012-2015年牛市機(jī)構(gòu)配置比例最高的是TMT和中游制造，因此，牛市中漲幅最大的就是TMT和中游制造。也就是說(shuō)，如果觀察到增量資金在加速入市，那么機(jī)構(gòu)資金最重配的方向獲得增量最多，無(wú)論基本面是否最強(qiáng)，都會(huì)是漲幅相對(duì)較大的。

那么就應(yīng)該根據(jù)增量資金配置的配置方向選擇資金的配置思路，也就是采取從眾思維。這就是俗稱的“（資金）從群眾中來(lái)，（配置）到群眾中去”。

8.以過(guò)往三年的業(yè)績(jī)作為選擇產(chǎn)品的依據(jù)，從本質(zhì)上就是一個(gè)典型的趨勢(shì)思維陷阱。當(dāng)那類增量資金的管理人曝光在媒體下，被萬(wàn)眾膜拜并神話，那么市場(chǎng)整體陷入了趨勢(shì)思維陷阱，也意味著這類增量基金應(yīng)該在經(jīng)歷最后的榮光。

9.存量市場(chǎng)：低位無(wú)機(jī)構(gòu)有邏輯。

牛市結(jié)束后，隨后的結(jié)構(gòu)性行情開(kāi)啟時(shí)，由于缺乏持續(xù)的增量資金，此前大牛市中基金重倉(cāng)的板塊往往不再成為機(jī)構(gòu)看重的板塊，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)就會(huì)從牛市中最重倉(cāng)的板塊撤出，導(dǎo)致該板塊在牛市結(jié)束的兩年半左右結(jié)構(gòu)性行情中往往排名倒數(shù)。

而別的板塊因?yàn)橛辛舜媪空{(diào)整的增量資金，表現(xiàn)反而較好。因此2008年11月開(kāi)啟的結(jié)構(gòu)性上行行情中，此前排名第二的金融地產(chǎn)排名倒數(shù)第二。而2016年開(kāi)啟的結(jié)構(gòu)性上行行情中，排名第一的TMT排名倒數(shù)第二。

2008年開(kāi)啟的結(jié)構(gòu)性上行行情中，表現(xiàn)最好的是TMT，漲幅竟然可以跟2005年開(kāi)啟的牛市中相媲美；而2016年開(kāi)啟的結(jié)構(gòu)性行情中，表現(xiàn)最好的是消費(fèi)，接近2012年開(kāi)啟的大牛市。在存量市場(chǎng)中，買機(jī)構(gòu)配置比例低的板塊可能會(huì)有更好的效果。

當(dāng)增量趨勢(shì)不存在，投資者就會(huì)更加相信均值回歸。此時(shí)，逆向思維更有可能獲得均值回歸帶來(lái)的投資回報(bào)。逆向思維的心態(tài)假定市場(chǎng)是無(wú)效的，認(rèn)為我們能夠利用市場(chǎng)忽視的變化或者錯(cuò)誤的認(rèn)知造成的錯(cuò)誤定價(jià)。

這種錯(cuò)誤定價(jià)通常會(huì)以“低位無(wú)機(jī)有邏輯”的形式存在。低位：位置和估值低，顯示市場(chǎng)對(duì)于該板塊和個(gè)股預(yù)期較低。無(wú)機(jī)：機(jī)構(gòu)投資者持股比例很低，顯示機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度不夠或者認(rèn)為沒(méi)有機(jī)會(huì)。有邏輯：已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善的邏輯和信號(hào)，但是尚未被市場(chǎng)所重視和注意。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：ETF進(jìn)化論(ID：gh_256f08854842)，作者：秋刀魚(yú)