中國(guó)債券市場(chǎng)的重要性將高于股票市場(chǎng)，目前已經(jīng)有這樣的趨勢(shì)。

11月3日，財(cái)政部發(fā)行關(guān)鍵國(guó)債收益率曲線，這是件標(biāo)志性大事，說(shuō)明中國(guó)金融改革進(jìn)入深水區(qū)。此次發(fā)布國(guó)債收益率曲線有兩大目的，首先是與利率市場(chǎng)化配套，設(shè)定金融市場(chǎng)最低風(fēng)險(xiǎn)收益基準(zhǔn)，其次是與人民幣國(guó)際化配套，使人民幣持有者未來(lái)?yè)碛凶畲笞诘娜嗣駧磐顿Y品。

我們現(xiàn)在重?fù)?dān)壓在股票市場(chǎng)，在一定程度上把債券作為股票的補(bǔ)充融資方式，從方向上來(lái)說(shuō)存在一定偏差。考慮到市場(chǎng)融資需求與信用程度，中國(guó)債券市場(chǎng)的重要性高于股票市場(chǎng)。

轉(zhuǎn)引一組數(shù)據(jù)。平均來(lái)說(shuō)，過(guò)去25年里債市的規(guī)模是股市的1.8倍，2012年底受避險(xiǎn)情緒影響，債市市值是同期股市市值的2倍。截至到2014年6月底的數(shù)據(jù)，美國(guó)股市總市值為24萬(wàn)億美元，而債券市場(chǎng)存量約為45萬(wàn)億美元，債券市場(chǎng)規(guī)模是股市規(guī)模的1.8倍。

很多人抱怨中國(guó)外管局投資美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)人抬轎子，這種認(rèn)知錯(cuò)誤可笑。手握大把美元的土豪，還沒有學(xué)會(huì)在國(guó)際金融市場(chǎng)游泳，最大宗、最安全、最容易變現(xiàn)的投資方式，就是投資債券市場(chǎng)尤其是高等級(jí)債券市場(chǎng)，美國(guó)債券市場(chǎng)就是這樣的市場(chǎng)。

截至2014年8月1日的數(shù)據(jù)，中國(guó)滬深股市總市值加上全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)約為26萬(wàn)億元，同期的債券市場(chǎng)存量?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)合計(jì)為32.9萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)存量是股票市場(chǎng)市值的1.26倍，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)是中國(guó)債券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)上占比最高的情況。

近兩年債市走牛，債券市場(chǎng)受到狂熱追捧。根據(jù)《中國(guó)債券信息網(wǎng)》的數(shù)據(jù)，今年1到9月，債券市場(chǎng)的發(fā)行量為4741.66億元，回購(gòu)交割量為151.4584萬(wàn)億元。截止9月底，滬深兩市總市值為29.3548億元，股票成交金額7.6699億元。另一份數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月16日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)613家，其中已過(guò)會(huì)企業(yè)僅24家，未過(guò)會(huì)企業(yè)高達(dá)589家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)566家，中止審查企業(yè)24家，預(yù)計(jì)全年融資額不超過(guò)2500億。

從市場(chǎng)的廣度與深度而言，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)已經(jīng)拉開了距離，債券市場(chǎng)顯示出強(qiáng)勁的實(shí)力。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的6月數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模約1.5萬(wàn)億美元，為國(guó)債規(guī)模的一半，已經(jīng)超越美國(guó)成為世界第一。中國(guó)企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為世界最大，可能在未來(lái)五年內(nèi)占據(jù)全球企業(yè)債需求的三分之一。中國(guó)企業(yè)債收益高于歐美市場(chǎng)，從高等級(jí)主權(quán)債到垃圾債，品種一應(yīng)俱全。由于中國(guó)還處于基建高峰期，在全球市場(chǎng)發(fā)行鐵道債、城市債，有廣闊的市場(chǎng)。

股票市場(chǎng)有衍生品，但信用風(fēng)險(xiǎn)極大，融資融券天生瘸腿，融資熱鬧，融券不足。而債券市場(chǎng)的各色衍生品遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于股票市場(chǎng)，我們所熟知的美國(guó)次貸危機(jī)，其實(shí)都是債券市場(chǎng)衍生產(chǎn)物。

中國(guó)債券市場(chǎng)存在制度性障礙，債券的腿被絆馬繩拴住。

沒有統(tǒng)一的市場(chǎng)。審批權(quán)和準(zhǔn)入權(quán)是債券市場(chǎng)上兩大關(guān)鍵權(quán)力，央行與證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)奪不休，還有發(fā)改委的企業(yè)債審批權(quán)。央行最先改革，2007年9月，交易商協(xié)會(huì)掛牌，央行行長(zhǎng)周小川宣布：“凡是交易商協(xié)會(huì)按會(huì)員需求開發(fā)的、適合機(jī)構(gòu)投資者交易的產(chǎn)品，在銀行間市場(chǎng)均實(shí)行協(xié)會(huì)注冊(cè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的管理模式，不再實(shí)行行政審批制。”此后，銀行間債券市場(chǎng)一騎絕塵，成為債券市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的大哥。2014年上半年為例，整個(gè)債券市場(chǎng)的新增發(fā)行量為5.53萬(wàn)億元，其中交易所登記發(fā)行的債券總計(jì)只有1537.02億元，占比約為2.78%。不僅如此，11月3日，央行允許非金融機(jī)構(gòu)合格投資人進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)也有改革的表態(tài)，但執(zhí)行力不足，未來(lái)兩個(gè)割裂的市場(chǎng)有必要進(jìn)入市場(chǎng)化的統(tǒng)一的交易所中。

債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，已經(jīng)不止一家機(jī)構(gòu)指出評(píng)級(jí)公司絕大部分為最高等級(jí)，如同債券市場(chǎng)黑云邊上的金色花邊。

債券市場(chǎng)炒作風(fēng)盛行，標(biāo)普等評(píng)級(jí)公司屢屢提醒中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)債券回購(gòu)量之高，并不僅僅說(shuō)明債券市場(chǎng)狂熱，還說(shuō)明以債券作為抵押融資手段風(fēng)行，企業(yè)資金極其匱乏。一旦債券市場(chǎng)下行，市場(chǎng)凍結(jié)，債券常常成為持有到期的定期儲(chǔ)蓄。

中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展如箭在弦，不管喜不喜歡，不管風(fēng)險(xiǎn)如何，未來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)債券市場(chǎng)將占據(jù)主角地位。