阿里集團(tuán)的“余額寶”以一年5400億的成長(zhǎng)速度令世人愕然，微信“理財(cái)通”以10天規(guī)模超百億的速度快速膨脹，與其一起高調(diào)登場(chǎng)的還有蘇寧“零錢寶”，百度“百賺”，以高于銀行活期存款十余倍的收益率吸收著數(shù)以百億計(jì)的市場(chǎng)資金，稍微細(xì)心一點(diǎn)的人都會(huì)注意到，以上四個(gè)人氣頗高的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行者既不是銀行，也不是金融機(jī)構(gòu)，它們都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

“金融不再是金融機(jī)構(gòu)的特權(quán)”，各類互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上演的理財(cái)大賽以不斷刷新的存款數(shù)字證明著這點(diǎn)。

其實(shí)，金融混業(yè)的事實(shí)由來(lái)已久。只不過(guò)初期主要發(fā)生在不同類型機(jī)構(gòu)之間，表現(xiàn)為產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的交叉和經(jīng)營(yíng)范圍的相互滲透。例如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)都不同程度涉及，業(yè)務(wù)同質(zhì)、產(chǎn)品相似；再如資本市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)，不僅券商、信托公司、保險(xiǎn)公司都直接參與，商業(yè)銀行實(shí)際上也通過(guò)其控股的基金公司間接參與。由于我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征，銀行在金融業(yè)務(wù)交叉滲透過(guò)程中扮演了重要角色，無(wú)論是資管、信托還是融資租賃的類信貸業(yè)務(wù)，都是從“銀證合作”、“銀信合作”起步的，這種盤桓在銀行資產(chǎn)負(fù)債表以外，卻離不開銀行為中介渠道的業(yè)務(wù)，我們通常又稱其為“影子銀行”。換一句話說(shuō)，它們都是商業(yè)銀行的影子。券商、信托和融資租賃公司利用各自的制度優(yōu)勢(shì)進(jìn)行監(jiān)管套利，從而形成了國(guó)內(nèi)規(guī)模龐大的影子銀行體系。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2013年底的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，銀行信貸（包括人民幣貸款和外幣貸款）占45%，委托貸款和信托貸款占31.4%，接近三分之一的社會(huì)融資規(guī)模走的是影子銀行的通道。

影子越來(lái)越大，金融混業(yè)的程度越來(lái)越深。

目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)提供的“多元化產(chǎn)品”主要以分銷或代客采購(gòu)為主，如果將國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供的金融產(chǎn)品和美國(guó)全面混業(yè)時(shí)期的產(chǎn)品供給相比，銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)行業(yè)獲得的金融產(chǎn)品分銷牌照已經(jīng)高度趨同，或者可以說(shuō)，從產(chǎn)品交叉的程度來(lái)看，我國(guó)金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度和美國(guó)法定混業(yè)初期的情形已經(jīng)非常接近。

表1：美國(guó)金融混業(yè)(1999)與國(guó)內(nèi)金融業(yè)提供產(chǎn)品的比較

資料來(lái)源:Saunders（2000）國(guó)泰君安證券研究

由于商業(yè)銀行在混業(yè)經(jīng)營(yíng)中占主導(dǎo)地位，目前我國(guó)金融混業(yè)呈現(xiàn)出客戶、資金和資產(chǎn)投向不斷同質(zhì)化的特征，業(yè)務(wù)交叉與其說(shuō)是提高資源綜合利用的效率，追求范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，不如說(shuō)是通過(guò)跨界聯(lián)合、充分利用分業(yè)監(jiān)管的制度差異進(jìn)行套利。

雖然，1993年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管格局以分業(yè)為主。但自從2005年人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》之后，商業(yè)銀行走向全能的混業(yè)步伐就已經(jīng)啟程。2007年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可實(shí)施辦法》，同年，銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)交銀國(guó)信成立，《商業(yè)銀行法》中關(guān)于“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”的禁令從此被打破，商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立子公司接入信托、融資租賃業(yè)務(wù)的混業(yè)之門漸次開啟。

此后，其他金融業(yè)態(tài)的混業(yè)趨勢(shì)也逐步增強(qiáng)。2013年，方正證券斥資28.55億控股東亞信托，海通證券出資7.15億美元收購(gòu)恒信金融集團(tuán)，介入融資租賃業(yè)務(wù)，同年8月，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司斥資5億，聯(lián)合澳大利亞安保資本（AMP）發(fā)起設(shè)立國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本最大的合資基金公司——國(guó)壽安?；鸸芾碛邢薰?，并由此間接介入基金和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在分業(yè)監(jiān)管的制度框架下，以設(shè)立或控股子公司的形式獲取多種金融牌照、并利用不同牌照的制度優(yōu)勢(shì)進(jìn)行監(jiān)管套利和交叉營(yíng)銷是大部分金融控股機(jī)構(gòu)所謀求的混業(yè)利益。

與此同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)風(fēng)起云涌，金融行業(yè)的局外之手也悄然伸進(jìn)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和營(yíng)銷，金融混業(yè)開始以另一種形式出現(xiàn)。從2013年開始，阿里巴巴、百度、騰訊、蘇寧等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托自身的電子商務(wù)平臺(tái)，通過(guò)電子支付系統(tǒng)與各類金融產(chǎn)品供銷緊密銜接，從支付業(yè)務(wù)向理財(cái)業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步滲透，以余額寶為例，電子存單和電子錢包合二為一，電子錢包和在線信用卡融為一體，混業(yè)，似乎不再僅僅是不同金融牌照下業(yè)務(wù)的交叉和趨同問(wèn)題，更多的表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)電商和金融服務(wù)業(yè)務(wù)之間的跨界經(jīng)營(yíng)。

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)一體化的需求催生了金融和非金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)跨界，集合支付、理財(cái)、信貸等各種金融功能的綜合賬戶實(shí)現(xiàn)無(wú)縫連接的“一站式服務(wù)”背后，是不同商業(yè)機(jī)構(gòu)的有效合作，而個(gè)人投資者對(duì)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)多樣化的需求促進(jìn)了不同類型金融產(chǎn)品的交叉銷售，混業(yè)，已經(jīng)勢(shì)在必然。

當(dāng)然，“大金融”的格局下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)在提高金融服務(wù)效率，降低交易成本的同時(shí)也拷問(wèn)著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，如何在分業(yè)監(jiān)管的機(jī)制下建立有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，及時(shí)填補(bǔ)監(jiān)管漏洞，同時(shí)避免行業(yè)規(guī)則的沖突，把機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管巧妙地結(jié)合在一起，是混業(yè)格局下的大金融出給監(jiān)管當(dāng)局的一道難題。