上海自貿(mào)區(qū)，將以什么速度成長，取決于它是種在盆里還是種在土里。如果上海自貿(mào)區(qū)的金融開放僅僅限于28平方公里內(nèi)部的企業(yè)、居民和資金，那么它就是種在盆里的苗，長得再好也不過是一株盆景;反過來，如果自貿(mào)區(qū)的離岸金融是背靠長三角的經(jīng)濟腹地和陸家嘴的在岸金融中心，“一線”和“二線”之間有著非常靈活有機的互動，那么這棵苗就是種在地里，種在長江三角洲的經(jīng)濟腹地和上海陸家嘴的金融腹地上，長成參天大樹在所必然。

決定上海自貿(mào)區(qū)是盆景還是森林的另一個因素是，上海將會有什么樣的政策優(yōu)勢來吸引金融機構(gòu)進入。

加入世貿(mào)組織以來，中國的商品經(jīng)濟在不斷提高的外貿(mào)依存度下逐漸和國際接軌，成為國際分工版圖上的一個有機構(gòu)成部分。十八屆三中全會開啟的新一輪對外開放，核心要義在于金融開放，通過開放資本項下的人民幣可兌換，建立離岸金融中心來促進國內(nèi)外金融市場的逐漸接軌，推動人民幣國際化，是中國進一步提高大國地位、增強國際影響力的必舉之棋。

作為中國深化經(jīng)濟體制改革的有機組成部分，上海自貿(mào)區(qū)本質(zhì)上是金融體制改革開放的試驗田。然而，上海自貿(mào)區(qū)的金融開放能走多遠? 是否能成為中國金融自由化的起點?自貿(mào)區(qū)掛牌4個月以來，這個疑慮越來越深。

離岸金融的發(fā)展是自貿(mào)區(qū)成功的必要前提

從國際主要貿(mào)易自由港的實踐來看，成為國際離岸金融貿(mào)易中心一般需要具備三個條件，即：①超國界的貨物自由進出;②放開行業(yè)與經(jīng)營方式限制前提下的投資自由;③ 以外匯自由兌換與資本跨境自由流動為基礎(chǔ)的金融自由化。從這個角度來看，上海自貿(mào)區(qū)能否成為一個真正的國際自由貿(mào)易港主要取決于后面兩個條件。

在這里，“自由貿(mào)易”所引發(fā)的商貿(mào)物流只是表象，更深層次的政策突破將落在金融自由化，包括資本項目開放、人民幣可兌換和利率市場化。

1990年，為了便利引進外資和促進對外貿(mào)易，我國設(shè)立首個海關(guān)特殊經(jīng)濟區(qū)域――上海外高橋保稅區(qū)。在投入了大量人力和財力之后，保稅區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達到了國際一流的水準。但在“重硬輕軟”的規(guī)劃思路下，與之配套的金融服務(wù)則相對滯后，外匯資金管理缺乏完整的法律框架、跨境收支管理體系不統(tǒng)一、不完善，區(qū)內(nèi)外匯政策及時調(diào)整能力不足。2000年，中國加入世貿(mào)組織之后，貿(mào)易壁壘逐步放低，區(qū)外政策限制也隨之大幅放寬，“貨物自由進出”對于保稅區(qū)來說，已經(jīng)失去“特區(qū)優(yōu)勢”，自由貿(mào)易港所需要的離岸金融服務(wù)之短板卻顯得格外突出。

由此看來，“外高橋保稅區(qū)”升級成“上海自由貿(mào)易區(qū)”，唯一的推手便是離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

首先，發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是打造“自由貿(mào)易升級版”的必然選擇。現(xiàn)有《保稅區(qū)外匯管理辦法》和各保稅區(qū)自定的規(guī)則中對進口付匯規(guī)定較為嚴格，以企業(yè)實到資本為標準限制企業(yè)購匯支付額度，外匯支付手續(xù)要求嚴格，其主要出發(fā)點為防范偷逃匯，但實際效果是影響了區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的便利性，貨在“關(guān)外”，錢在“關(guān)內(nèi)”，金融制度和貿(mào)易政策脫節(jié)，使得金融服務(wù)成為自由貿(mào)易的軟肋。因此，將區(qū)內(nèi)金融業(yè)務(wù)按照離岸金融規(guī)則進行管理，并打通區(qū)內(nèi)區(qū)外的資金流動渠道，降低企業(yè)經(jīng)營成本，是提高自由貿(mào)易區(qū)對各類企業(yè)吸引力的關(guān)鍵因素，也是貿(mào)易自由化的新動力。

其次，金融自由化是上海自貿(mào)區(qū)成為離岸金融中心的制度前提。從現(xiàn)有的政策傾向來看，上海自貿(mào)區(qū)將率先試點人民幣可兌換和資本項目開放。8月28日內(nèi)地和香港特區(qū)政府簽署的《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)補充協(xié)議十，允許符合資格的香港金融機構(gòu)按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定，在內(nèi)地批準的“金融改革先行先試”若干改革試驗區(qū)內(nèi)新設(shè)合資全牌照證券公司，且內(nèi)地股東不限于證券公司，上海自貿(mào)區(qū)作為金融改革先行先試的區(qū)域，開始向外(合)資金融機構(gòu)全面開放業(yè)務(wù)。要形成“離岸金融中心”，放開外國金融機構(gòu)經(jīng)營活動的限制，吸引足夠的“離岸機構(gòu)”入駐是前提，在此基礎(chǔ)上，還需要離岸業(yè)務(wù)經(jīng)營的政策環(huán)境。因此，放寬直至取消自貿(mào)區(qū)和境外資本的自由往來，使之成為境內(nèi)居民投資境外資本市場的窗口，同時也成為境外居民投資人民幣證券的有效通道。

第三，金融自由化是控制資本項目開放風險的必出之牌。在全球主要經(jīng)濟體中，中國是為數(shù)不多的至今仍然實行匯率和利率管制的國家，資本項目的逐步開放將導(dǎo)致國際市場的資金出于逐利的目的大量進出，如何調(diào)節(jié)資本流動的方向及其規(guī)模，匯率和利率是非常重要的風險閥門，因此，和資本項目逐步開放相配套的應(yīng)該還有人民幣匯率的進一步彈性化和更加徹底的利率市場化。

如果說，二十年前的深圳特區(qū)是市場經(jīng)濟的一塊試驗田，那么，今天的上海自由貿(mào)易區(qū)則是金融自由化的一塊試驗田。隨著經(jīng)常項目開放和中國加入世貿(mào)組織，貿(mào)易自由化已然成為經(jīng)濟事實。下一個“改革開放試驗田”要推動的必然是與貿(mào)易自由化相配套的金融自由化。

經(jīng)濟腹地是離岸金融中心成長的重要土壤

“自貿(mào)區(qū)是改革開放的試驗田”，這個試驗田會是一個永遠長不大的盆景，還是在不久的將來能蔓延成金融自由市場的森林?關(guān)鍵取決于兩個因素：

第一，離岸市場和在岸市場之間的互動機制。即“二線”到“一線”的金融防線怎么管。