2019年愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司再次遞交的上市招股書中顯示，旗下玻尿酸產(chǎn)品毛利率驚人，2018年除了愛芙萊87.09%的毛利率外，其他有4個(gè)產(chǎn)品的毛利率都超過90%，其中寶尼達(dá)的毛利率連續(xù)4年的毛利率超過98%，暴利程度遠(yuǎn)勝茅臺。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我國已是全球最大的玻尿酸原料銷量國，但是玻尿酸產(chǎn)品主要集中在化妝品級和食品級，高附加值的醫(yī)藥級玻尿酸仍依賴進(jìn)口。

 技術(shù)持續(xù)改良 品質(zhì)不斷提升

透明質(zhì)酸（商品一般為鈉鹽，簡稱HA），俗稱玻尿酸，是一種不含硫的直鏈酸性粘多糖，廣泛分布于動物的結(jié)締組織、上皮組織和神經(jīng)組織內(nèi)。玻尿酸透明質(zhì)分子能夠攜帶500倍以上的水分，因此是一種優(yōu)質(zhì)的保濕水分，具有極高的臨床應(yīng)用價(jià)值。

玻尿酸最早出現(xiàn)在1934年，由美國哥倫比亞大學(xué)的一位教授Karl Meyer與其助手在牛眼玻璃體中提取而出，然而當(dāng)時(shí)提取操作復(fù)雜，成本高昂，尚不能實(shí)現(xiàn)規(guī)范化生產(chǎn)；1985年日本化妝品公司資生堂成功采用微生物培養(yǎng)法制備玻尿酸，此舉大大降低了玻尿酸的制作成本，使規(guī)?；a(chǎn)成為可能，并且能夠根據(jù)臨床應(yīng)用需求靈活設(shè)定玻尿酸分子量大小，極大地拓寬玻尿酸的應(yīng)用場景，從此玻尿酸行業(yè)快速發(fā)展起來，同時(shí)，微生物培養(yǎng)法也在不斷精進(jìn)。2010年開始，玻尿酸生產(chǎn)工藝再次向上邁一臺階，整個(gè)行業(yè)向著更安全、更細(xì)分、更高科技的方向發(fā)展。

由于本身極其強(qiáng)大的保濕功能，賦予玻尿酸獨(dú)特的粘彈性、生物相容性和可降解性，玻尿酸在醫(yī)藥級、化妝品級和食品級都具有廣泛的應(yīng)用。其中，玻尿酸在醫(yī)美行業(yè)作為美容填充劑的使用最早進(jìn)入市場化，在微整形領(lǐng)域作為隆鼻、下巴充盈、豐唇和抗皺等填充劑，或作為保濕水光針的注射產(chǎn)品，占據(jù)了醫(yī)美填充劑市場的主要份額。除了醫(yī)美行業(yè)外，眼科、骨科等領(lǐng)域玻尿酸同樣具有較強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值，但是這部分的市場有待挖掘，目前國內(nèi)玻尿酸最主要仍是用于求美。

根據(jù)弗若斯特沙利文與南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)，我國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模從2014年的42.6億元增長到2018年的79.7億，復(fù)合增速達(dá)17%。根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，2018年我國醫(yī)美市場規(guī)模已達(dá)到2245億元，其中以注射類非手術(shù)微整形項(xiàng)目最受青睞，玻尿酸填充項(xiàng)目在國民醫(yī)美消費(fèi)選擇中排名數(shù)一數(shù)二。受醫(yī)美行業(yè)崛起的推動，我國醫(yī)藥級透明酸質(zhì)終端產(chǎn)品市場規(guī)模中用作醫(yī)療美容用途的市場比重不斷提升，從2014年的28.4%上升至2018年的46.42%，增速顯著超越整體醫(yī)用其他領(lǐng)域應(yīng)用，拉動我國醫(yī)藥級透明質(zhì)酸市場快速增長。

毛利率高企 國內(nèi)市場由進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)

當(dāng)前玻尿酸行業(yè)處于朝陽期，毛利率極高。玻尿酸成本可能只有100-200元/支，但終端價(jià)格可高達(dá)6000元/支。目前華熙生物透明質(zhì)酸為行業(yè)翹楚，高附加值產(chǎn)品占比處于絕對領(lǐng)先位置。2016-2018年，華熙生物玻尿酸醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利率均在80%以上；2018年3月30日申請終止IPO審查的玻尿酸公司愛美客在2019年4月再次遞交了招股說明書謀求創(chuàng)業(yè)板上市，2014-2018年該公司綜合毛利率均超過85%，旗下的寶尼達(dá)品牌玻尿酸毛利率2018年甚至達(dá)到98.11%；2016-2018年，同樣在沖刺科創(chuàng)板的昊海生物玻尿酸產(chǎn)品毛利率保持90%以上，可與貴州茅臺的毛利率相媲美。

我國已成為全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)國，2018年我國透明質(zhì)酸原料產(chǎn)量已達(dá)到430噸，全球約86%的透明質(zhì)酸原產(chǎn)于中國，2014-2018年銷量年均復(fù)合增速達(dá)22.8%。

從市場銷售額規(guī)?？?，2018年我國醫(yī)美填充透明質(zhì)酸市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)30.7億元，2014-2018年年均復(fù)合增速達(dá)到15.5%，較低于同期段銷量增速，主要系產(chǎn)品中低附加值品類比例提升。

從原料銷量占比看，2018年全球排名前五廠商均為中國企業(yè)，市場集中度相對較高，華熙生物以36%的市場份額遙遙領(lǐng)先，焦點(diǎn)生物（12%）、阜豐生物（10%）、東辰生物（8%）和安華生物（7%）依次居其后列，但大部分企業(yè)以低附加值的化妝品級和食品級為主，產(chǎn)值較低。國外企業(yè)以日本Kewpie（4%）和捷克（Contipro）為主，其他海內(nèi)外企業(yè)銷量占比均不超過4%，如中國的眾山生物、天晟生物、銀河生物等，海外企業(yè)如法國Soliance、韓國Bioland、德國Evonik、日本資生堂等，以及只專注醫(yī)藥級透明質(zhì)酸生產(chǎn)的法國HTL、美國Lifecore等公司。

盡管我國透明質(zhì)酸的發(fā)酵技術(shù)、產(chǎn)量和質(zhì)量都已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平，但是主要集中在化妝品級和食品級應(yīng)用，醫(yī)藥級對應(yīng)的終端產(chǎn)品較少。目前通過國家食藥監(jiān)局認(rèn)證獲批上市的注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品有23種，歸屬14家企業(yè)，其中進(jìn)口企業(yè)6家，國產(chǎn)企業(yè)8家。由下圖可見，玻尿酸售價(jià)跨度較大，從300元/支到17000元/支都有，整體看來進(jìn)口玻尿酸價(jià)格要比國產(chǎn)稍高。

醫(yī)藥級原料由于工藝要求較高、技術(shù)專利和準(zhǔn)入牌照的壁壘，毛利率遠(yuǎn)高于食品級和化妝品級。目前國內(nèi)醫(yī)藥級玻尿酸市場仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主導(dǎo)。2018年國內(nèi)市場銷售額分量最大的是韓國LG公司-伊婉系列（25.5%），其次為美國艾爾建公司-喬雅登系列（19.4%），國產(chǎn)企業(yè)也已占據(jù)半壁江山，主要有愛美客（8.6%）、昊海生物（7.2%）、華熙生物（6.6%）。整體看來，韓國企業(yè)LG和Humedix占比為39.5%，歐美企業(yè)占比為35.2%，而國產(chǎn)企業(yè)占比僅為23.4%，進(jìn)口產(chǎn)品品牌優(yōu)勢凸顯，國產(chǎn)品牌定價(jià)大多低于進(jìn)口品牌，未來國產(chǎn)替代空間廣闊。

玻尿酸的認(rèn)證周期為3-5年，通過認(rèn)證的產(chǎn)品很少，另外器械方面對技術(shù)精密程度要求較高，醫(yī)藥級透明質(zhì)酸在生產(chǎn)、產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)等方面具有較高要求，對原料生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)率、提純能力和流程控制也具有較高要求。因此上游原材料較高的技術(shù)壁壘和準(zhǔn)入壁壘構(gòu)筑成“暴利”的城墻。目前，交聯(lián)技術(shù)是不同廠家和產(chǎn)品的核心差異。

從國內(nèi)專利看，根據(jù)Patents Consulting數(shù)據(jù)，玻尿酸相關(guān)技術(shù)專利共檢索1409件。其中專利擁有量排名前十中，江南大學(xué)（49件）、中國藥科大學(xué)（21件）、東華大學(xué)（15件）居全國高校前3位；華熙福瑞達(dá)（38件）、上海建華（25件）、華熙海御（23件）、桂林華諾威（15件）、東辰控股（14件）、杭州協(xié)和（14件）居全國企業(yè)前5位。

更多數(shù)據(jù)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國藥用輔料行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》

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