企業(yè)擔(dān)保是信用債擔(dān)保主要方式，專業(yè)擔(dān)保公司信用提振作用顯著

從債券增信的具體方式來(lái)看，可以分為內(nèi)部增信和外部增信。內(nèi)部增信指的是信用增強(qiáng)來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，我國(guó)債券市場(chǎng)上常見(jiàn)的方式有資產(chǎn)抵押擔(dān)保和資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保；外部增信方式通常有一般保證、第三方連帶責(zé)任、銀行流動(dòng)性支持、政府承諾函及第三方回購(gòu)承諾等，盡管外部增信方式較多，但我國(guó)債券市場(chǎng)的外部增信方式卻比較單一，目前第三方連帶責(zé)任增信應(yīng)用最多，而為企業(yè)提供外部第三方連帶責(zé)任增信的主體包括建設(shè)基金、銀行擔(dān)保、企業(yè)以及專業(yè)的擔(dān)保公司。

具體來(lái)看，截至2018年10月18日，共有1923只信用債（公司債、企業(yè)債、中票、短融、PPN）采用了第三方連帶責(zé)任的擔(dān)保方式，其中采用關(guān)聯(lián)企業(yè)及非關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保方式的債券規(guī)模占比超過(guò)六成，是信用擔(dān)保債中最主要的擔(dān)保方式；其次為專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保債券；銀行擔(dān)保與建設(shè)基金擔(dān)保債券規(guī)模較少，兩者合計(jì)占比僅為4%。

盡管目前專業(yè)擔(dān)保公司的擔(dān)保市場(chǎng)份額位居第二，但因其顯著的信用提振作用而受到眾多債券主體的歡迎。從擔(dān)保公司擔(dān)保債券的主體評(píng)級(jí)來(lái)看，整體資質(zhì)欠佳。截至2018年10月18日，擔(dān)保公司擔(dān)保債券的主體評(píng)級(jí)主要集中在AA評(píng)級(jí)，占比高達(dá)60%；與此同時(shí)，其債項(xiàng)評(píng)級(jí)則主要集中于AAA及AA+評(píng)級(jí)，合計(jì)占比超過(guò)九成。由此可見(jiàn)，專業(yè)擔(dān)保公司對(duì)債券評(píng)級(jí)有明顯的提振作用，外部市場(chǎng)對(duì)其增信實(shí)力認(rèn)可度較高。

擔(dān)保公司擔(dān)保債券主要集中在中長(zhǎng)期企業(yè)債，城投債占主導(dǎo)

從專業(yè)擔(dān)保公司所擔(dān)保的債券類型來(lái)看，擔(dān)保公司擔(dān)保債券的種類主要為企業(yè)債，占比高達(dá)78%。其原因在于：一方面，發(fā)改委要求低評(píng)級(jí)主體發(fā)債時(shí)需采取第三方擔(dān)保公司、企業(yè)擔(dān)保、抵押質(zhì)押等方式進(jìn)行增信；另一方面，發(fā)改委2015年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見(jiàn)》中有三種豁免復(fù)審的條件，其中之一為由資信狀況良好的擔(dān)保公司（指擔(dān)保公司主體評(píng)級(jí)在AA+及以上）提供無(wú)條件不可撤銷保證擔(dān)保，故擔(dān)保公司擔(dān)保債券以企業(yè)債為主。

此外，從債券的剩余期限來(lái)看，擔(dān)保債券的剩余期限主要為3-5年和5年以上，兩者合計(jì)占比近80%，即被擔(dān)保債券以中長(zhǎng)期債為主，這在一定程度上與企業(yè)債為主的被擔(dān)保債券結(jié)構(gòu)有關(guān)。

而從被擔(dān)保債券是否為城投的角度來(lái)看，城投債更多依靠擔(dān)保公司擔(dān)保發(fā)行，占比超過(guò)80%，主要原因在于：一是平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)回款周期較長(zhǎng)，自身盈利能力偏弱，收入及償債資金更多依賴于政府補(bǔ)助，因此其對(duì)擔(dān)保公司增信的需求更高；二是發(fā)改委要求城投類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65%時(shí)（主體評(píng)級(jí)AA+要求70%，主體評(píng)級(jí)AAA要求75%），需提供擔(dān)保措施。

值得一提的是，從被擔(dān)保產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，擔(dān)保債券主要集中于周期性行業(yè)，被擔(dān)保債券余額排名前三的非金融行業(yè)主要是采掘、建筑裝飾、房地產(chǎn)。這些行業(yè)由于工程量大、建設(shè)周期長(zhǎng)，投入資金需求量大，因此需要擔(dān)保公司的融資增信；另一方面由于擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)的固定資產(chǎn)做抵押，降低了擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)而容易獲得擔(dān)保。但是，周期性行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依賴度高，當(dāng)行業(yè)景氣度下滑時(shí)容易爆發(fā)行業(yè)性集中違約，增加擔(dān)保公司集中代償風(fēng)險(xiǎn)。

以上數(shù)據(jù)及分析均來(lái)自于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)擔(dān)保行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。

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