障礙二：募投項目設(shè)計

前瞻建議：充分結(jié)合企業(yè)內(nèi)外形勢，科學(xué)設(shè)計募投項目，切忌盲目擴張

新材料產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期，加上技術(shù)壁壘較高，所以現(xiàn)階段的很多企業(yè)，普遍存在資金匱乏的難題，也正因為如此，所以新材料產(chǎn)業(yè)是一個產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)合迫切性最高的產(chǎn)業(yè)之一。因為沒有資本支撐，新材料產(chǎn)業(yè)就如無米之炊;沒有新材料這一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的活躍發(fā)展，其他戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)也會受到限制，而資本也如死水一潭。二者越是有效互動，科技創(chuàng)新這一現(xiàn)代經(jīng)濟增長引擎的動力就越足。

而資本市場之所以較為青睞新材料技術(shù)相關(guān)企業(yè)，也恰恰是因為這個產(chǎn)業(yè)背后蘊藏著巨大的成長潛力。所以，發(fā)審委和投資者都非常關(guān)注新材料相關(guān)企業(yè)的募投項目。因為募投項目是判斷一家企業(yè)是否符合上市條件、是否具有長期投資價值的基礎(chǔ)。

但是，前瞻投顧的統(tǒng)計分析顯示，江蘇海四達、湖南泰嘉新材料、上海昊海生物去年的IPO申請被拒，很大一部分原因都是募投項目問題，包括產(chǎn)能消化困難、效益高估、必要性不足等。

以上海昊海生物為例，公司主營業(yè)務(wù)為植入性可降解生物醫(yī)用材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，此次IPO募集資金主要用于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉擴產(chǎn)項目、外用重組人表皮生長因子擴產(chǎn)新建項目及研發(fā)中心建設(shè)項目。其中2.5億元用于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠擴產(chǎn)項目。如果該項目投產(chǎn)，昊海生物將增加玻璃酸鈉注射液/凝膠產(chǎn)能500萬支/年。

然而，在報告期內(nèi)，公司醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠的設(shè)計產(chǎn)能為225萬支，并且產(chǎn)銷率呈下滑趨勢，但公司卻計劃IPO后將產(chǎn)能擴大至兩倍有余，前瞻投顧認為，如此龐大的增量與昊海生物目前的產(chǎn)品產(chǎn)銷率并不匹配。

無獨有偶，江蘇海四達為突破原有的鎳鎘電池行業(yè)發(fā)展困局，將上市募投項目的主要方向放在了前景較好的鋰電池行業(yè)，擬投資年產(chǎn)3700萬Ah鋰電池建設(shè)項目，暫且不考慮這一募投方向不符合公司主營業(yè)務(wù)的問題，僅從擴產(chǎn)量來看，海四達原有的鋰電池產(chǎn)能僅900萬Ah/年，項目達成后產(chǎn)能(合計4600萬AH)擴大至原來的4倍，公司能否消化掉如此大的產(chǎn)能是值得商榷的。

而湖南泰嘉新材料則犯了募投項目效益高估的錯誤。前瞻投顧查閱泰嘉招股書發(fā)現(xiàn)，募投項目中“年產(chǎn)1300萬米雙金屬帶鋸條建設(shè)項目”計劃耗資2.486億元，預(yù)計該項目投產(chǎn)后可新增收入約4.7172億元。要實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司所產(chǎn)雙金屬帶鋸條的出廠價格不能低于36.29元/米，相較于2009-2011年的產(chǎn)品售價，提價幅度高達30.12%。即使公司通過研發(fā)提高了產(chǎn)品技術(shù)含量，高達30.12%的提價幅度也不符合實際。

基于14年的細分產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗，以及為300余家擬上市企業(yè)提供募投項目可行性研究的項目實踐，前瞻投顧分析認為，當(dāng)下，新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)集成能力差、加工技術(shù)及裝備制造水平較低，形成了過多依賴成套設(shè)備技術(shù)引進又不能有效消化吸收的被動局面，尤其對于擬IPO的新材料企業(yè)而言，在公開市場的巨大挑戰(zhàn)和壓力之下，每一步更需要謹慎而為之。募集資金數(shù)額和投資項目是否與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況和管理能力等相適應(yīng)，都是擬IPO企業(yè)需要重點關(guān)注的問題，切記盲目擴張釀成不可挽回的惡果。

障礙三：業(yè)務(wù)獨立性

前瞻建議：聘請專業(yè)的IPO中介進行盡調(diào)，合理規(guī)避并充分披露關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭

獨立性是上市審核中非常重要的一個方面，通過多年對IPO被否企業(yè)的深度分析，前瞻投顧發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委最為關(guān)注，以及擬上市企業(yè)最容易踩到的雷區(qū)，是關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。去年，在新材料領(lǐng)域，嘉興佳利電子、上海昊海生物、湖南泰嘉新材料紛紛“中招”。

嘉興佳利電子：2009-2011年，公司與控股股東持續(xù)存在機器設(shè)備、存貨轉(zhuǎn)讓等關(guān)聯(lián)交易，存在大額資金拆借、相互代付電費、共用商標(biāo)等行為。

上海昊海生物：控股股東目前持有和報告期間曾持有多家與醫(yī)療方面有關(guān)的公司，這些公司可能和昊海生物存在同業(yè)競爭或關(guān)聯(lián)交易。在報告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)有1.6億元的資金往來，還有1800萬的關(guān)聯(lián)擔(dān)保，數(shù)額較大，致其IPO申請被證監(jiān)會駁回。

湖南泰嘉新材料：2009-2011年期間，公司向第二大股東中聯(lián)重科銷售雙金屬帶鋸條的單價分別為42.51元/米、42.07元/米和38.36元/米，而同期泰嘉新材料雙金屬帶鋸條的市場平均售價未超過28元/米，發(fā)審委認為該公司存在通過關(guān)聯(lián)交易進行利潤操縱的嫌疑。

作為第四類IPO中介機構(gòu)，前瞻投顧深知，證監(jiān)會原則上是禁止同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的，但由于中國民營中小企業(yè)成長環(huán)境特殊，對于一些無法避免的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，企業(yè)應(yīng)該學(xué)會合理規(guī)避，并進行充分的信息披露。在擬上市企業(yè)不了解資本市場運作規(guī)律的情況下，IPO中介機構(gòu)的專業(yè)性和盡職度就顯得至關(guān)重要。

前瞻投顧先后深入300余家擬上市企業(yè)現(xiàn)場進行上市輔導(dǎo)后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)情況下，企業(yè)的獨立性問題是可以通過前期盡職調(diào)查進行逐一排查和規(guī)避的，有時候，往往是擬上市企業(yè)本身存在僥幸心理，抑或是IPO中介機構(gòu)的失職瀆職行為，比如律師對企業(yè)控股情況調(diào)查不夠全面，會計師對交易數(shù)據(jù)的審計不夠嚴謹?shù)?，給企業(yè)造成了不可挽回的損失。

因此，前瞻投顧建議新材料技術(shù)相關(guān)擬上市企業(yè)，一方面，選擇勤勉盡責(zé)、專業(yè)嚴謹?shù)腎PO中介機構(gòu)(保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所)進行上市輔導(dǎo)是極其關(guān)鍵的。另一方面，企業(yè)自身也有選擇IPO咨詢或投融資咨詢機構(gòu)的權(quán)利，尤其是上述三類IPO中介機構(gòu)進場之前，企業(yè)可以盡早聘請專業(yè)的IPO或投融資咨詢顧問，從而有效引導(dǎo)企業(yè)朝著上市融資的要求來發(fā)展，做到有的放矢，確保上市融資的成功率。